作者 |周智宇 当上证指数创下近十年新高，单日成交额攀升至3万亿人民币的水平，市场的热度与活跃度被推向了新 的高度。在这轮强劲的上涨背后，一个更核心的问题浮出水面：是谁在导演并主演这场盛大的资本流 动？它的底层逻辑与驱动力，又能否支撑市场行稳致远？ 随着指数的快速反弹，关于A股估值是否已经过高的担忧开始出现。毕竟，从市盈率（PE）这一传统指 标看，A股似乎已经修复至历史均值水平。 但瑞银提出了一个更深维度的视角——股权风险溢价（ERP）。该指标（PE的倒数减去十年期国债收益 率）衡量的是投资股市相对于无风险资产的额外回报。孟磊强调，过去三年，中国的无风险收益率大幅 下行，这必然会系统性地抬高整个A股市场的估值中枢。 从这个角度看，A股当前的股权风险溢价仍处于历史均值上方接近一倍标准差的位置，表明利率下行对 估值的正面影响，尚未被市盈率完全吸收。换言之，A股远比表面看起来要"便宜"。 在刚刚落幕的第22届瑞银证券A股研讨会上，分析师们给出的答案或许有些出人意料：这场由流动性驱 动的盛宴，主角并非此前市场翘首以盼的大规模散户"储蓄搬家"，而市场也远未到情绪过热的危险边 缘。 与许多人的直观感受不同，瑞银证券中国股 ...