核心财务表现 - 1H25收入24.99亿元同比增长4.3% 归母净利润3.26亿元同比增长37.48% 归母净利率13.0%同比提升3.1个百分点 [1] - 经调整净利润3.40亿元同比下降13.81% 经调整净利率13.6%同比下降2.9个百分点 [1] - Q1受高基数拖累 Q2外卖补贴拉动单店收入回升 [1] 收入结构分析 - 货品销售收入23.09亿元同比增长7.78% 增速较1H24的-11.5%和2H24的-15.9%明显恢复 [1] - 设备销售收入0.48亿元同比下降62.05% 主因新开店数量同比减少43.6%及设备分期支付政策 [1] - 特许权及加盟费收入1.01亿元同比增长2.37% 其中不可退还前期初始费用0.46亿元同比增长4.97% [1] - 单加盟店贡献货品收入27.5万元同比增长3.7% 特许权使用费0.6万元同比增长0.1% [1] 成本费用与运营效率 - 毛利率32.6%同比提升0.9个百分点 受益于供应链和配送效率优化 [2] - 销售费用率6.0%同比上升1.6个百分点 主因营销活动增加及营销部门薪酬增长 [2] - 研发费用率0.6%同比持平 1H25上新55款新品并升级9款产品(1H24上新21款) [2] 门店发展与市场拓展 - 截至1H25末门店总数8444家同比增长0.7% 其中加盟店8430家/直营店14家 [3] - 1H25净新开48家 新开加盟店466家/关闭418家 新增加盟商596名/终止505名 [3] - 三线及以下城市门店占比65.3%同比提升1.6个百分点 [3] - 海外布局加速 在韩国(11家)/马来西亚(4家)/泰国(1家)/澳大利亚(2家)/港澳(2家)/西班牙(1家)设店 7月进入新加坡 8月落地纽约 [3] 会员与品牌建设 - 注册会员达1.59亿名较24年底增长14.5% [2] - 新增3家异业合作渠道 拓展获客途径与会员服务 [2] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利润预测至8.92/10.03/11.42亿元 增幅25%/18%/15% [4] - 对应EPS为0.60/0.68/0.77元 给予25年19倍PE估值 目标价12.11港币 [4]