核心观点 - 摩根士丹利上调泡泡玛特目标价5%至382港元 维持增持评级 主因2025年净利润预测上调15%且目标市盈率维持32倍不变 [1] - 公司2024年销售额预计348亿元同比增长167% 净利润111亿元同比增长257% 2025年销售额预计450亿元同比增长30% 净利润146亿元同比增长31% [1] - 2025-2027年净利润预测分别上调15%/5%/4% 受大中华区及海外收入预测上调和营运费用比率降低推动 [1] 财务预测 - 2024年大中华区销售额173亿元同比增长96% 上半年门店生产力达每月170万元同比翻倍 下半年线上销售占比从35%提升至40% [1] - 亚太及美洲区2024年销售额约80亿元 上半年门店生产力每月380万元 下半年提升至500-550万元 [2] - 欧洲区域2024年销售额预估14亿元 线上销售占比下半年与上半年保持相似 [2] - 2025年整体毛利率预计71.6% 其中大中华区68% 海外市场75% [2] - 2024年下半年核心营运利润率43% 较上半年41.6%有所提升 但净利润率预计低于上半年 [2]