鲍威尔杰克逊霍尔会议演讲解读 - 鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发表货币政策框架更新演讲 陈述货币政策立场并更新长期货币政策框架[1] - 演讲时间处于美联储议息会议空档期 历来是美联储主席对未来货币政策方向表态的重要时点[1] 货币政策立场转向鸽派 - 鲍威尔转向鸽派超出市场预期 货币政策更多转向关注就业下行风险[2] - 认为劳动力市场供需双弱背景下就业下行风险上升 可能以失业率上升形式迅速实现[2] - 关税对通胀的传导更可能是价格水平一次性变化 不太可能演变为持久通胀动态[2] - 明确表示政策处于限制性区域 基线前景和风险平衡转变可能需要调整政策立场[2] - 联邦基金利率期货显示年内降息次数已重新回升到2次以上[2] 降息预期与政策影响 - 若8月通胀数据不大幅提升 美联储9月重启降息几成定局[2] - 特朗普政治权力扩大 对美联储控制力增强 美国降息方向大致确定[3] - 短端政策利率下降不必然导致长端美债利率中枢下移[3] 美债利率走势分析 - 美债收益率曲线呈现牛陡态势 10年美债与2年美债利差上升10BP[3] - 居民部门资产负债状况良好 企业部门受益减税法案和降息开启 经济预期软着陆[3] - 财政赤字扩张和政府权力扩大趋势 要求长端利率提供更高信用风险溢价补偿[3] - 历史软着陆背景下1995和1998年曾出现开启降息但10年美债反而走高现象[3]