作者 | 周智宇 编辑 | 张晓玲 2025年的中国互联网投资人，或许正陷入一种分裂。中概互联网指数(KWEB)高歌猛进，年内涨幅达 30%，但巨头们的财报却讲述着一个盈利承压的现实故事 。市场究竟是在为AI的宏大叙事狂欢，还是 在无视"外卖大战"与利润"内卷"的残酷真相 ？ 在近期的瑞银证券A股研讨会上，分析师方锦聪与熊玮便向华尔街见闻深度解构了驱动市场的两股力 量。在AI的宏大叙事与当下竞争之间，互联网行情还能走多远？ 瑞银方面指出，中国AI的发展并非资本狂欢，而是注重效率与应用的务实路径。 技术上，瑞银证券中国互联网行业分析师熊玮指出，中美大模型的智能差距正持续缩短，尤其在视频生 成等多模态领域，中国模型已展现出全球竞争力 。更关键的是，模型迭代正带来成本显著下降，为AI 的广泛应用铺平了道路 。 市场最担忧的芯片供应问题，在瑞银看来"影响可控"。龙头公司通过库存储备、软件优化乃至国产替代 等组合拳积极应对。与美国同行相比，中国公司在资本开支上更为审慎，强调从实际需求出发，注重 GPU的利用率。尽管外部环境复杂，中国互联网龙头依然维持了全年的资本支出展望，显示出对AI战 略的坚定投入。 然而，投入的坚定 ...