核心观点 - 中长期坚定看多港股 短期港股补涨动力足 动力来自恒生科技重估及全球资金配置需求 有望延续震荡向上慢牛行情 [1][4][5] - 中国股市长牛逻辑基于中国特色金融发展之路 股市与经济政策预期形成正反馈 顺应高质量发展战略机遇期 [1][3] - 配置建议精选科技行情 互联网性价比高 战略看多创新药 新消费寻找阿尔法 优化价值向非银有色化工出口链扩散 [1][7][8][9] 港股市场回顾 - 2024年以来港股和A股交相辉映 2025年6月底到8月底A股持续上涨表现优异 港股相对乏力受资金面趋紧及互联网补贴大战影响 [2] - 港币汇率脱离7.85弱方保证区间 金管局不再需要回笼流动性 美元SOFR与港币HIBOR隔夜利率降至0.36% 处于正常历史区间 流动性进一步大幅紧缩概率较小 [2] - 恒生指数2025年EPS同比增速一致预期从7月初6.7%下修至8月31日2.35% 主因外卖市场竞争加剧及互联网利润预期下调 [3] - 港股通成分股净利润原材料 医疗保健等行业盈利预期大幅上调 阿里巴巴中报后即时零售内卷对互联网巨头业绩估值双杀冲击将缓解 [3] 中长期展望 - 有形之手腕持续稳定活跃资本市场 统筹有效市场与有为政府 避免2014-2015疯牛重演 实现震荡向上长牛 [3] - 社会财富从避险资产向股市配置大潮方兴未艾 社保保险理财等积极增持股市 存款搬家初见端倪 [3] - 中国AI科技 军工科技 创新药 机器人等呈现整体性突破 AI科技浪潮持续引领国产算力链半导体 赋能港股互联网机器人WEB3 [4] - 美元指数与恒生指数呈明显负相关性 特朗普政府保持弱美元政策概率大 有利于外资回流港股和A股 [4] - 美联储9月如期降息后四季度美元走弱 港股做空压力将转为逼空动力 [4] - 反内卷 四中全会 十五五规划等政策有助于经济高质量发展 对流动性环境及风险偏好有正面影响 [4] 9月行情展望 - 港股补涨动力来自恒生科技重估及全球资金配置需求 [5] - 恒生科技预测市盈率20.3倍 处于2020年7月以来29.9%分位数 [5] - 恒生指数PE-TTM为12.3倍 是全球洼地 明显低于标普500指数27.4倍 [5] - 恒生指数相对10年期中国国债利率风险溢价高达6.4% 远高于美股-0.64% 日股3.38% 欧股3.35% [5] - 9月港股可能有震荡风险 但大方向向上 牛市震荡是买入好资产良机 [6] - 警惕美股9月利多出尽后调整 或美联储超预期未降息 [6] - A股情绪可能短期拖累港股 但历史上A牛震荡调整阶段港股跟随调整仅4次 恒生指数均跑赢上证指数 [6] - 港股卖空占比过高有望迎来外资空头平仓增持 9月开始降息和弱美元叠加美股高估值 港股性价比强于美股 [6] 配置建议 - 精选科技行情 互联网性价比高 8月是逢低布局互联网好时机 [7] - 港股互联网行情有望从外卖内卷叙事回归AI赋能叙事 业绩恢复向上弹性可期 [7] - 阿里巴巴最新季报印证AI应用商业化加速潜力 腾讯腾讯音乐快手等中报显示AI赋能互联网已拉开序幕 [7] - 8月底港股互联网做空交易过度拥挤 卖空金额占比飙升20%左右 是逢低布局好时机 [7] - 港股互联网市盈率TTM为21.9倍 处于2021年以来32.3%分位数 龙头性价比更高 [7] - 广义AI产业链值得掘金：国产算力 半导体设备材料 计算机服务 下游应用如游戏机器人军工科技智能辅助驾驶金融科技等 [7] - 战略看多创新药行情 中期景气持续 9月是布局良机 [8] - 新消费行情耐心寻找阿尔法 业绩是关键 中报是试金石 [9] - 优化价值从银行向非银 有色如黄金稀土 化工及出口链等业绩弹性改善领域扩散 [9] - 精选金融运营商公用事业能源资源食品饮料地产产业链等优质高股息港股 [9] - 积极配置黄金券商保险 发掘受益反内卷的类可转债属性化工有色金属新能源及新能源车产业链龙头 [9] - 精选出口链 关注美国降息及地产链条需求机会 [9]