业绩回顾 - 2Q25营收190亿元 环比增长由交付量72056辆带动 环比增长712% [1] - 2Q25 Non-GAAP净亏损413亿元 毛利率表现稳健 费用有效控制 业绩符合预期 [1] - 综合毛利率环比增长23个百分点至10% 汽车毛利率环比增长01个百分点至103% 其他毛利率转正至82% [1] 经营表现 - 研发费用301亿元 销管费用397亿元 环比持续下滑 整体费用率环比下降263个百分点 [1] - 公司维持后续车型定价稳定 通过平台化能力提升和芯片采购降本 部分车型毛利率超20% [1] - 公司指引4Q实现整体毛利率16-17% Non-GAAP盈利转正 [2] 产品与交付 - 3Q25计划交付87000-91000辆 创季度销量新高 [2] - 乐道L90及全新ES8车型4Q起单月产销有望突破15万辆 [2] - 4Q销量有望突破15万辆 月交付量持续突破5万辆 [2] 技术与发展 - 蔚来世界模型NWM正式推送 在主动安全、高速领航、城区领航、智能泊车四大场景升级 [3] - 公司正式启动CBU改革 经营和组织效率提升 车型市场竞争力增强 [2] - 2026年现有5566车型通过100度电标配调整支持销量回升 [2] 财务展望 - 公司指引全年自由现金流实现正向流入 运营现金流持续提升 [3] - 2026年Non-GAAP净利润由-143亿元上调至543亿元 [3] - 港美股目标价分别上调51%/52%至68港币/88美元 对应2026年10x P/S [3]