财务表现 - 2Q25收入190.1亿元 同比增9% 环比增57.9% 汽车收入163亿元符合预期 [1] - 2Q25毛利率10.0% 环比提升2.4个百分点 汽车毛利率10.3%较1Q25基本持平 [1] - 2Q25净亏损49.9亿元 同比扩大11%但环比收窄 经调整净亏损较1Q25明显改善 [1] 运营指标 - 单车平均价格环比回升至23.9万元 略超预期 受新车型投放与产品结构改善推动 [1] - 2Q25约8成销量来自老款车型 新5566对毛利率影响尚未完全反映 [1] - 销管费用39.6亿元 研发费用30.1亿元 处高位但环比有所收敛 [1] 业绩展望 - 3Q25预计交付8.7-9.1万辆 收入218-229亿元创历史新高 主要受新款L90放量带动 [1] - 4Q25目标实现NIO与乐道合计月销约5万辆 综合毛利率提升至17%-18% [1] - ES8订单量预计4-5万辆 L90和ES8在4Q25同时大批量交付 [1] 战略调整 - L80交付从原计划2H25推迟至2026年 现有车型布局已足够支持2H25销量目标 [1] - 降本与管控效果初步体现 将在2H25继续放大 [1] - 上调2025年销量预测由30万辆至34万辆 收入同步上调17.5%至995亿元 [2] 市场预期 - 3Q25放量确定性较高 单车均价有望进一步修复 亏损收窄趋势明确 [1] - 市场焦点在于边际改善可持续性 降本效果达成度及4Q25盈利实现可能性 [2] - 目标价上调至62.7港元/8.0美元 对应2025年市销率1.2倍 维持买入评级 [2]