财务表现 - 2025年H1实现营收48.33亿元，同比下降24.71%，归母净利润8441.06万元，同比增长101.62%，扣非净利润132.00万元，同比增长100.03% [1] - 2025年Q2实现营收22.48亿元，同比下降41.35%，环比下降12.99%，归母净利润-1986.40万元，较上季度转亏 [1] - 2025年H1毛利率为39.73%，同比下降12.08个百分点，Q2毛利率为34.46%，环比下降9.86个百分点，主要受碳酸锂及锂辉石价格下跌影响 [2] - 2025年H1期间费用率为0.48%，同比下降8.00个百分点，财务费用-2.68亿元，主要因汇兑损益由正转负 [2] - Q2净利率为32.44%，环比上升2.16个百分点，费用率下降对冲毛利率下降影响 [2] 锂价与行业供需 - 2025年Q2碳酸锂均价6.53万元/吨，环比下降13.92%，锂辉石（CIF）均价713.6美元/吨，环比下跌14.5% [2] - 2025年7月以来碳酸锂现货价格明显抬升，主要因国内锂资源供应扰动增加，包括藏格矿业盐湖停产（设计产能1万吨/年）和宁德时代江西云母矿停产 [3] - 需求端新能源汽车及储能维持高增速，供给扰动导致下半年国内碳酸锂社会库存大概率连续去化，预计价格中枢维持在8万元/吨左右 [3] - 2025年三季度澳矿（CIF）价格由7月初625美元/吨上涨至8月下旬900美元以上 [6] 产能与项目进展 - 公司目前已建成锂精矿产能162万吨/年，格林布什CGP3项目规划产能52万吨/年，预计2025年12月生产首批产品，届时总产能将达214万吨/年 [4] - 截至2025年6月底，已建成锂化工产品产能约9.16万吨/年，江苏新建3万吨氢氧化锂项目（可柔性生产碳酸锂）已于2025年7月30日竣工进入试车阶段 [4] - 重庆铜梁正在建设年产1000吨金属锂及配套原料扩建项目，全部项目投产后全球综合锂化工产品产能合计达12.26万吨/年 [4][5] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为17.91亿元、28.27亿元、35.53亿元，对应EPS为1.09元、1.72元、2.16元 [6] - 2025-2027年预期BPS分别为26.62元、28.34元、29.50元，2025年Wind一致预期PB均值为1.53倍 [6] - 给予公司2025年1.8倍PB，A/H目标价47.92元/44.18港元（前值31.94元/24.26港元），近3个月A/H平均溢价率19.2% [6]