行业整体观点 - 中国互联网行业第二季度业绩呈现分化态势 市场情绪乐观且估值倍数上升[1] - 2025年行业盈利预期因电商巨头加大投资力度而被下调[1] - 行业关键主题包括增长分化 电商竞争 人工智能 监管和关税[1][2] 增长与消费趋势 - 整体零售额增长稳健 但情感消费（游戏 音乐）继续跑赢线上实体商品[1] - 线上实体商品表现优于线下实体商品[1] - 竞争稳定且盈利预期较高的垂直行业领军企业盈利预期正在上调[1] 电商竞争格局 - 非食品类目竞争预计将持续到第四季度 用户经济效益将出现结构性下降[1] - 盈利影响似乎已基本计入当前市场预期[1] 人工智能发展 - 各大互联网公司持续深耕人工智能领域 近期高端GPU库存充足[1] - 云计算 广告以及视频 游戏等垂直领域盈利能力正在显著提升[1] 监管环境 - 目前总体监管态势良好[2] - 需关注反进化论进展 尤其是在电商领域[2] 关税与跨境电商 - 随着商家逐渐明晰关税影响 跨境电商预计将加速发展[2] - 拼多多已在美国恢复全托管模式[2] 投资策略与选股框架 - 选股框架注重人工智能货币化 情感消费 监管支持以及具备追赶潜力的强劲基本面[2] - 目前首选股为腾讯 携程 网易 快手和拼多多 重点关注垂直行业龙头和低位布局[2] - 瑞银建议通过对携程 网易和拼多多的看涨期权价差策略做多 鉴于低波动率和反向倾斜[1][2] 携程投资分析 - 被公认为国内旅游行业领军企业 利润率具有上升空间且竞争风险有限[3] - 国际业务预计保持强劲增长势头 股价仍处于低估水平[3] - TCOM US和9961 HK的2个月ATMF IV跌至约31% 接近三年低点 看涨期权倾斜度已反转[3] - 具体期权策略：买入9961 HK 30Oct25 $595-$690看涨价差 价格$16.9(3%) 最高净派息率4.6倍[3] - 具体期权策略：买入TCOM US 17Oct25 $75-$85看涨价差 价格$1.5(2.1%) 最高净派息率5.8倍[3] - 股价较7月31日上涨15.0% 处于三年98%分位 目标价尚有19%上行空间[6] 网易投资分析 - 游戏业务下半年具有加速增长潜力 2026年将有大量新游戏发布 经典游戏持续复苏且估值不高[4] - 2个月期ATMF波动率约33% 处于三年期底部十分位 100-105%F倾斜度出现反转[4] - 具体期权策略：买入9999 HK 30Oct25 $225-$260看涨价差 价格$6(2.8%) 最高净派息率4.8倍[4] - 具体期权策略：买入NTES US 17Oct25 $140-$160看涨价差 价格$3.8(2.8%) 最高净派息率4.2倍[4] - 股价较7月31日上涨3.9% 处于三年99%分位 目标价尚有28%上行空间[6] 拼多多投资分析 - Temu从最具挑战性时期复苏 在新跨境模式推出和继续向美国以外地区扩张支持下具有巨大上涨潜力[5] - 隐含波动率在财报发布后大幅下降 2个月ATMF IV处于30%出头 接近三年低点 上行倾斜度持平[5] - 具体期权策略：买入PDD US 17Oct25 $130-$145看涨价差 价格$2.5(2%) 最高净派息率4.9倍[5] - 股价较7月31日上涨9.6% 处于三年75%分位 目标价尚有41%上行空间[6] 波动率数据 - PDD US的2个月ATMF隐含波动率为31.4% 较7月31日下降10.4% 处于三年0%分位[6] - TCOM US的2个月ATMF隐含波动率为31.2% 较7月31日下降5.1% 处于三年1%分位[6] - 9961 HK的2个月ATMF隐含波动率为31.1% 较7月31日下降3.4% 处于三年2%分位[6] - 9999 HK的2个月ATMF隐含波动率为33.4% 较7月31日下降3.7% 处于三年3%分位[6] - NTES US的2个月ATMF隐含波动率为33.2% 较7月31日下降5.5% 处于三年9%分位[6]