核心结论 为什么市场情绪还能撑住？ 流动性尾风：摩根士丹利流动性指标自6月起转正，年内已有约1.5–1.7万亿人民币资金流入A股，居民存款出现向股市迁移。 政策叙事转向：从"防卷"到"扩福利"，官方正在重新塑造政策逻辑，即使在通缩背景下，情绪有所提振。 通缩延续：中国正经历自90年代以来最长的通缩周期，预计将持续到2026年，即便间歇性出现再通胀。 结构性拖累：出口走弱、财政刺激减弱、地产尚未兜底、消费依然疲软。 政策前景：所谓"5R战略"（再通胀、再平衡、再结构、改革、重燃增长）可能令财政赤字率在2025年扩大1.6个百分点，但真正的复苏仍依赖社会福利 制度的深化改革。 人民币走势：预计年底美元兑人民币在7.15，2026年底7.05，对美元温和升值，但贸易加权篮子中仍轻微贬值。 地缘政治：美国关税大概率维持在40%左右，稀土等战略资源成为缓冲手段；与此同时，美国 GENIUS 稳定币法案、香港稳定币法案，正在重塑多极 化货币格局。 1. 流动性支撑：居民存款下降幅度超过季节性，非银存款快速增长，资金正在流入股市。 2. 叙事转向：从防疫、去杠杆，到"反内卷、扩福利"，官方释放结构性改革信号。 3. 杠杆可 ...