行业整体表现 - 医药行业2025年上半年营业收入同比下降0.7%，归母净利润同比增长1.5%，扣非归母净利润同比下降5.3% [1] - 行业毛利率48.7%（同比下降1.1个百分点），净利率15.1%（同比下降0.8个百分点），盈利能力处于历史低位 [2] - 行业ROE为3.9%（同比下降0.7个百分点），运营质量承压但应收账款账期缩短21.9天 [2] 细分板块分化 - 化学制剂板块通过创新转型和海外BD获得一次性收益 [1] - 研发外包服务(CXO)订单复苏业绩亮眼 [1] - 生物制品板块逐步恢复常态，医疗商业板块仍处调整周期 [1] - 医疗器械和诊断板块受集采扩面、DRG控费政策影响需求承压 [1] - 中药板块处于去库存周期，OTC院外消费市场景气度低 [1] 创新药领域突破 - 泽布替尼、伏美替尼等创新大单品销量超预期 [3] - 百济神州、信达生物等龙头企业2025年上半年实现首次盈利 [3] - 创新药产业链支持政策完善，支付端和进院环节持续优化 [3] 资本市场表现 - 截至2025年9月3日，医药行业滚动市盈率40.74倍，相对沪深300溢价率188.09%（高于历史均值20.07个百分点） [4] - 2023年初至2025年9月3日，SW医药生物指数上涨1.63%，跑输沪深300指数14.35个百分点 [4] 行业发展趋势 - 全球主要央行降息趋势有望推动创新药估值提升 [1][3] - 二级市场回暖驱动一级市场投融资复苏，CXO及上游景气度持续向好 [1] - 医疗器械招投标数据好转，以旧换新需求逐步释放 [1] - 2025年支付端有望边际改善，创新药械将受益于商保发展政策 [1]