黄金价格驱动因素 - 黄金具备商品、货币、避险资产与投资标的等多重属性 其定价逻辑主要由需求端主导而非供给或成本[2] - 近十年黄金年产量稳定在3500—4000吨 供给弹性较弱 成本上涨仅贡献同期金价涨幅的14%左右[2][3] - 需求四大来源为央行购金、投资、金饰及工业用金 其中央行购金与投资需求成为本轮上涨核心动力[3] 央行与投资需求动态 - 截至2025年8月全球黄金储备量约3.6万吨 美国(8133吨)、德国(3350吨)、意大利(2452吨)储备量前三但增量有限[3] - 中国、土耳其、印度、俄罗斯近三年增持显著 分别增持350吨、177吨、111吨与31吨[3] - 全球黄金投资需求量从2022年三季度104吨/季度增至2025年二季度477吨/季度 黄金ETF及类似产品需求增量最大[3] 地缘政治风险影响 - 俄乌冲突(2022年2月)推动金价升至2000美元/盎司 巴以冲突(2023年10月)使金价从1819美元快速突破2000美元[4] - 印巴冲突(2025年4月)导致伦敦金价单日上涨130美元/盎司 以伊冲突(2025年6月)推动金价一度达3400美元/盎司[4][5] - 美委紧张局势(2025年9月)推动国际金价上涨至3600美元/盎司 系列冲突大幅推升全球避险情绪[5] 通胀与货币政策作用 - 2022年全球通胀中位数达9.4% 美国、欧盟、日本通胀率分别升至9.1%、11.5%与4.0%[6] - 美联储加息525bp后美国通胀仍维持3%以上至2024年7月 特朗普关税政策推动2024年后通胀回升[6] - IMF预测2025年全球通胀率近6% 实际利率降至零以下使黄金持有机会成本几乎消失[6] 美元信用与国际货币体系 - 2025年8月美国国债总额突破37万亿美元 利息支出达1.4万亿美元占财政收入26.5%[9] - 国际外汇储备中美元份额从2000年71%降至2025年一季度57.7% 国际贸易融资美元份额从2019年89.8%降至2025年7月79.6%[9][10] - 美国对俄制裁、资产冻结及长臂管辖行为削弱国家信用 推动多国开启"去美元化"并增持黄金[10] 未来价格驱动预期 - 地缘政治风险持续存在 包括俄乌冲突、以伊冲突、巴以冲突及美委紧张局势等短中期难以平息[13] - 全球通胀压力受五因素推动：地缘冲突推升能源价格、关税战增加贸易成本、产业链重构抬升成本、宽松货币政策刺激需求、气候与劳动力因素推高成本[14][15] - 美联储预计2025年9月降息 当前维持4.25%—4.5%利率区间8个月 降息将推动美元贬值与黄金吸引力上升[16] 中国需求与市场预期 - 中国2024年黄金消费超985吨 金条及金币消费增长24.5% 黄金ETF持仓量同比增长86.7%[18] - 上海黄金与期货交易所黄金品种成交量与成交额同比分别增长47.5%与78.8%[18] - 瑞银、花旗预测2025年金价可能升至3500美元/盎司(已突破3600) 摩根士丹利看四季度超3800美元[19] 长期价格预测模型 - 多因子模型显示地缘政治风险、平均关税税率与金价正相关 美元指数与金价负相关[20] - 基准情景下2025年9—12月金价中枢可能升至3730美元/盎司 波动范围3400—3900美元[21] - 极端情景下2026年金价可能突破4200美元/盎司 2028—2029年上探5100美元/盎司[22]