核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入77.37亿元 同比下降27.66% 归母净利润2.61亿元 同比下降82.58% [1] - 2025年第二季度收入36.58亿元 同比下降26.41% 环比下降10.33% 归母净利润1.55亿元 同比下降79.02% 但环比增长46.02% [1] - 上半年光伏玻璃毛利率12.31% 同比下降12.39个百分点 但第二季度整体毛利率环比提升近5个百分点 [1] 盈利影响因素 - 业绩下降主要受光伏玻璃价格下降以及窑炉冷修带来减值影响 [1] - 第二季度资产减值约2.4亿元 其中原材料和产品减值约1亿元 固定资产减值约1.4亿元 主要针对已停产冷修的窑炉剩余价值进行评估减值 [1] - 下半年继续减值可能性较小 [1] 行业供需与价格动态 - 9月光伏玻璃报价向好 3.2mm单层镀膜光伏玻璃报价18.5-19.5元/平方米 2.0mm单层镀膜光伏玻璃9月新单报价基本维持在13元/平方米 [2] - 2025年国内冷修产能达到1.5万吨 目前全球光伏玻璃行业供给产能约10万吨 其中国内约9万吨 海外约1万吨 [2] - 下游组件厂计划多做低成本库存 9月排产预期有所上升 行业库存已降到20天合理水平 光伏玻璃供需结构开始向好 [2] 公司产能与竞争地位 - 公司7月冷修3座玻璃窑炉 共计日熔量为3000吨 目前在产产能为16400吨 [1] - 公司作为头部企业 技术成本优势领先 海外工厂优势明显 盈利将率先修复 [2] - 光伏行业"反内卷"预期增强 [1] 估值与投资观点 - 提高公司目标价至14.00港元/股 对应2026年23倍PE 目标价较现价有25%的涨幅空间 [2] - 公司作为行业领先企业 穿越周期低谷后 未来估值提升可期 [2]