核心观点 - 公司凭借研发优势推出HNB产品 与英美烟草合作开辟新成长曲线 商业模式从器具供应商转向烟草业务 [1] - 公司发布股权激励计划 2025-2030年间激励市值目标3000/4000/5000亿港元 彰显长期发展信心 [1] - HNB品类渗透率低且准入门槛高 行业竞争格局高度集中 CR4达到90%+ [2] - 公司新一代Glo Hilo产品在预热时间(3-5秒)和口味还原度方面具备竞争力 塞尔维亚市场实现转化率翻倍 [2] - 预计HNB业务按净销售额个位数至双位数比例分成 中性预期单根烟支分成金额约7分人民币 [2] - 若HNB渗透率提升至12%且Glo Hilo市占率达25% 公司HNB业务年度利润预计60-70亿元 [2] 行业趋势 - 全球传统烟草销量下滑 新型烟草成为破局之路 2025年是国际烟草巨头加速发展元年 [1] - HNB是新型烟草重要品类 2024年全球渗透率仅约不到6% 美国和中国市场潜力待挖掘 [2] - 若HNB在美国渗透率提高至15% 对应增量市场规模199亿美元 烟支销量497亿支 [2] - 2021-2024年美国雾化电子烟市场规模从198.1亿美元增长至270.3亿美元 CAGR达11% [3] - 2024年美国非法雾化烟占比约78% 合规市场规模3年下滑14% [3] 公司业务 - 公司具备强研发能力和优质大客户优势 是典型技术驱动型企业 [1] - 雾化烟业务经历数年调整期后逐步企稳回升 [1] - 与英美烟草合作推出Glo Hilo 结合双方技术与渠道优势 [2] - 海外政策走向友好 FDA通过薄荷醇电子烟及多种口味口含烟审批 [3] - 海关执法力度增强 违规产品入关成本大幅提升 [3] - 多线布局医疗雾化 美容雾化 特殊用途等领域 计划在5个方向全面发展 [3] 产品技术 - 公司深耕HNB产业 具备完整核心加热技术解决方案 [2] - 新一代Glo Hilo产品力突出 预热时间仅需3-5秒 传统卷烟口味还原度高 [2] - 产品能够与菲莫IQOS正面竞争 [2]