政策关注与物价目标 - 政府部门和市场高度关注物价偏低问题 2024年政府工作报告提出改善供求关系使价格总水平处在合理区间[1] - 央行2024年三季度以来货币政策执行报告持续把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量[1] - 中央财经委员会第六次会议提出依法依规治理企业低价无序竞争市场对通过反内卷提振物价的预期升温[1] 反内卷政策内涵与案例 - 内卷定义为领域或行业内竞争过于激烈导致资源浪费和效率下降的现象典型案例包括新能源车企账期过长电商平台仅退款挤压商铺光伏和锂电池等行业供过于求[2] - 反内卷主要目的是规范市场秩序治理不正当竞争行为引导行业减少内耗回归高质量发展轨道内涵不限于2015-2016年低通胀环境下的去产能和抗通缩[2] - 整治措施包括供需协同发力规范政府行为强化行业自律[2] PPI低迷的结构性原因 - PPI同比涨幅连续34个月低于零带动GDP平减指数连续9个季度为负能源化工和地产链行业对本轮PPI跌幅贡献超过一半[3] - 光伏和电子等内卷行业对PPI拖累大于以往但钢铁建材能源化工仍是PPI下行主导因素[3] - 个别行业反内卷有助于提升相关产品价格但难以影响全局[3] PPI与需求关系分析 - PPI低迷本质是需求不足的结果存在价格黏性现象需求不足时销量下降导致单位固定成本上升和利润下降[4] - 利润增速领先于PPI涨幅两者都是需求变化的结果新能源等行业出现销量增长但利润下滑现象[4] - 脱离需求端支持单纯减少供给可能进一步挤压下游需求和加重行业盈利压力[4] 供给端政策举措 - 国常会提出推动落后低效产能退出钢铁玻璃光伏等行业提出控产减产地方政府招商引资政策逐步规范[5] - 供给压缩空间有限因需实现全年5%左右GDP增长目标工业生产和投资抑制会拖累GDP[5] - 供给政策有增有减在淘汰落后产能同时增加高端产能供给以优化结构并降低经济冲击[5] 需求端政策空间 - 外需面临贸易摩擦政策提振空间有限消费政策包括消费品以旧换新提高养老金免费学前教育但传导至PPI效率较低[6] - 基建投资落地部分项目但增速过高加大政府债务压力房地产投资偏弱与销售偏弱相关稳楼市政策出台但修复空间有限[6] - 制造业投资受工业企业利润下滑和外需不确定性制约缺乏终端需求支持可能加大未来产能压力[6] PTI回升路径展望 - PPI下行受需求拖累和能源化工地产链主导反内卷不同于上一轮去产能政策目的并非推升物价对提升物价作用有限[7] - 推动PPI回升需在优化供给结构同时提振消费和投资需求政策应多管齐下以发挥更大效力[7]