贵金属价格表现 - COMEX黄金主力合约价格在2025年9月5日最高触及3655.5美元/盎司 年内累计涨幅超30% [1] - COMEX白银期货价格9月3日最高触及42.29美元/盎司 年内累计涨幅超过40% [1] 价格上涨驱动因素 - 美国7月非农数据意外转弱后市场开始定价9月降息预期 [5] - 美联储独立性受到挑战 特朗普宣布解除美联储理事库克职务 [5][6] - 鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发言转鸽 为9月重启降息打开大门 [5][6] - 美国经济和就业数据不及预期 7月PCE符合预期 [5] - 全球最大黄金ETF（SPDR）持仓持续上行 [5] - 英国陷入滞胀和高债务危机 VIX指数上行 [5] - 白银额外受益工业需求 新能源和5G等领域用银量增长 [6][13] - 白银矿山供应刚性 供需缺口扩大 [6][13] 美联储降息影响 - 降息周期中实际利率下降 降低黄金持有机会成本 [7][8][9] - 2000-2021年美债实际利率框架是分析金价主要方法论 [7] - 2022年开始央行加速购金使黄金与美债实际利率负相关性减弱 [7] - 市场预期2025年还剩2-3次降息 [7] - 若白宫通过下一届美联储主席候选人影响利率预期 2026年降息预期或将持续加强 [7] - 当前美国债务高企 去美元化下央行持续购金 [9] - 黄金配置需求从"抗通胀"转向"避险+货币信用对冲" [9] 央行购金行为分析 - 全球央行持续购金源于货币主权意识觉醒与储备安全诉求 [10] - 去美元化趋势下美元信用受美债高企和地缘制裁冲击 [10] - 黄金作为无主权信用背书终极资产 可对冲货币超发和通胀失控风险 [10] - 中国印度等新兴市场央行黄金储备占比显著低于全球平均水平 [11] - 全球央行持有的美元资产占比从2000年72%下降到2025年57% [11] - 央行购金重构黄金货币属性权重 强化其准货币地位 [10] 白银与黄金差异 - 白银工业需求占比达到一半以上 黄金工业需求占比不超过10% [13] - 白银工业需求占比近49% 黄金工业需求占比仅7% [13] - 白银上涨受到金融属性刺激和金银比修复支撑 [13] - 白银在经济触底回升及复苏初期表现受工业需求回暖支撑 [13] - 白银缺少央行储备需求支撑 市场流动性不如黄金 [4][17] 价格前景展望 - 黄金中长期上行趋势明确 核心看实际利率下行与货币信用对冲 [15] - 白银弹性更大 若全球经济未深度衰退银价或跑赢黄金 [16] - 投资者可关注美联储政策路径 全球央行购金规模 光伏装机量等指标 [16] - 需警惕美联储政策反复 美元短期走强压制 [16] - 可关注降息预期变化 美国核心通胀 债务总量和赤字率等关键指标 [16] 投资方式建议 - 实物黄金适合风险偏好较低投资者但交易成本较高 [19] - 黄金ETF流动性好交易成本低是跟踪黄金价格的便利工具 [20][24] - 黄金期货适合风险偏好较高的专业投资者采用保证金管理 [21] - 黄金股ETF投资黄金产业链上市公司股票在黄金上行期间具备较高长期投资价值 [21] - 保守型投资者可选实物或ETF 激进型可小仓位尝试期货 行业跟踪型可选矿业股 [23] - 投资者可考虑采用定投黄金ETF的方式参与投资 [24]