核心观点 - 随着生产成本持续降低和产业链价格企稳回升 公司在硅料企业中率先实现扭亏为盈并获得超额收益 光大证券调整盈利预测 预计26-27年实现归母净利润9.01/20.13亿元 维持买入评级 [1] - 颗粒硅产品竞争优势逐步显现 布局的硅烷气 钙钛矿 电子级多晶硅等技术有望贡献新成长空间 [1] 生产成本与价格优势 - 2025H1颗粒硅平均生产现金成本(未含税)为26.22元/kg 其中Q2为25.31元/kg 环比Q1减少1.76元/kg 从2024Q1起已连续五个季度下降 位于行业最领先水平 [1] - 颗粒硅与N型致密料价差逐步收窄 2025年7月份颗粒硅成交价格首次超越传统N型致密料 [1] 市场份额与客户结构 - 2025H1颗粒硅销售前五大客户出货量占比分别为23% 21% 11% 8% 7% 结构保持相对稳定 [2] - 颗粒硅市占率稳步提升 2025H1达到24.3% 相较2024H2环比提升7.2个百分点 [2] 产品质量与技术进展 - 颗粒硅5元素总金属杂质含量≤0.5ppbw产品稳定在约95%水平 已基本全面实现浊度低于100NTU 整体断线率综合水平与同期棒状硅量产水平相当 [3] - 钙钛矿商业化进程加速 2025年6月GW级钙钛矿产业基地正式投产 大尺寸叠层钙钛矿组件获T V莱茵IEC61730认证并通过3倍IEC稳定测试 [3]