核心观点 - BOT水务项目建造服务收入减少导致公司2025H1收入同比下降8% 但财务费用节省显著 费用管控良好 毛利率同比改善1.98个百分点至39.95% [1][2] - 公司维持2025-2027年预测净利润分别为15.22亿元、16.03亿元、16.72亿元 给予2026年18倍PE 目标价3.13港元 维持"增持"评级 [1] 财务表现 - 2025H1公司实现收入104.59亿元 同比下滑8% 归母净利润8.97亿元 同比减少20% [2] - 收入构成：污水业务占比43% 供水业务占比14% 城市资源服务占比29% 建造及技术服务设备销售业务占比14% [2] - 毛利率同比改善1.98个百分点至39.95% 主要由于高毛利水处理服务收入占比增加 [2] - 管理费用同比减少8%至11.57亿元 财务费用同比减少31%至9.58亿元 债务结构优化效果显著 [2] 业务运营 - 2025H1新增水处理产能11.98万吨 全部为委托运营项目 因委托运营到期退出55.88万吨 总投产产能达4330万吨 [3] - 产能分布：污水1979万吨 再生水209万吨 供水1003万吨 污水处理平均合同价格1.56元/吨（较2024年底1.54元/吨上升） 供水平均合同价格2.15元/吨（与2024年底持平） [3] - BOT水务建造业务收入同比减少63%至4.65亿元 公司专注于轻资产项目 减少了建设BOT项目的投资 [3] 资本管理 - 拟派发中期股息每股7.35港仙 同比增长5% [3] - 2025H1资本开支同比下降40%至9.43亿元 其中4.1亿元用于收购物业、厂房及设备、使用权资产及无形资产 5.2亿元用于兴建及收购水厂 [3]