核心观点 - 国证国际维持百融云-W买入评级 上调目标价至14.3港元 但保守下调2025及2026年财务预测[1] - 公司上半年收入同比增长22%至16.12亿元 净利润同比增长41%至2.01亿元 盈利能力提升[1] - 助贷新规10月落地可能对业务产生负面影响[1] 财务表现 - 2025-2027年预期归母净利润分别为3.18亿元/3.96亿元/4.61亿元[1] - 毛利率稳定在73% 利润增速快于收入增速[1] - 参考历史估值水平给予2026年15倍PE[1] MaaS业务 - 上半年收入5.02亿元 同比增长19%[2] - 增长动力来自应用领域扩大和AI算法优化带来的产品竞争力增强[2] - 通过API接口服务金融机构 按查询量收取服务费或年费 规模效应使成本迅速摊薄[2] BaaS业务 - 基于生成式AI技术 通过AIVoiceGPT辅助机构智能营销和运营[3] - 按促成交易规模收取技术服务费或佣金 未产生收入前不收费[3] - 主要服务信贷、财富管理、保险和互联网科技行业[3] 金融行业云 - 上半年收入8.57亿元 同比增长45%[4] - 基于自研大语言模型BR-LLM推出百工CybotStar平台、数智人、VoiceGPT等产品[4] - AI产品矩阵完整 AI技术与场景融合深化[4] 保险行业云 - 上半年收入2.53亿元 同比下降19%[5] - 行业面临挑战 在报行合一政策下通过AI技术保证保费增长但费率下降影响收入[5] - AI技术提升业务效率和客户体验[5]