股权授出情况 - 2026年3月27日授出9,822,000份购股权，占已发行B类股份总数约2.61%[3] - 2026年3月27日授出1,872,000份股份奖励，占已发行B类股份总数约0.50%[9] 股权相关价格 - 2026年3月27日B类股份收市价为每股8.51港元[5] - 购股权行使价为每股B类股份8.51港元[4] - 股份奖励发行/购买价为零[11] 股权行使与归属 - 购股权行使期为授出日期后十年，归属期2027 - 2030年每年3月27日各25%[7] - 授予雇员参与者的股份奖励分四批次平均归属，首归2027年1月27日，最后2030年1月27日[11] - 授予服务提供者参与者的股份奖励于2027年3月27日归属[11] 股权限制条件 - 购股和股份奖励行使或归属须达特定绩效目标，未达则相应失效[5][12] - 特定事件发生时，董事会或计划管理人可决定奖励失效或要求承授人回拨[8][12] 计划相关信息 - 2024年股份计划于2024年6月21日获股东批准及采纳[16] - 计划授权限额为采纳日期公司已发行股份总数（不包括任何库存股份）的10%，即49,102,996股B类股份[19] - 服务提供者分项限额为采纳日期公司已发行股份总数（不包括任何库存股份）的1%，即4,910,299股B类股份[20] - 公告日期计划授权限额及服务提供者分项限额项下分别有26,988,996股及4,730,799股B类股份可供日后授出[15] 其他 - 向王女士授出购股权及股份奖励获独立非执行董事批准，毋须获股东批准[13] - 授出购股权及授出奖励可吸引承授人，使其利益与集团及股东利益一致[14] - 获授股份奖励的服务提供者参与者为集团顾问，可促进集团长远增长[14] - 公告日期为2026年3月27日，董事会成员包括张韶峰、王青、陈俊杰等[20]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”，评级维持不变 [7] - 目标价下调至11.2港币，前值为15.2港币 [7][14] 报告核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年业绩因监管影响和研发投入加大而短期承压，但看好其向AI Agent和泛行业转型的发展前景 [1] - 公司2025年收入整体稳定，但净利润大幅下滑，主要因低估了《助贷新规》对BaaS金融云业务的影响，以及研发费用大幅增长 [1] - 公司确立了“成为领先的企业级硅基员工合作伙伴”的新战略，正将底层AI能力建设转化为跨行业复制能力，AI商业化有望走向规模扩张 [1][2] 2025年业绩表现与业务分析 - **整体业绩**：2025年收入为29.2亿元人民币，同比微降0.3%；归母净利润为0.7亿元人民币，同比大幅下降75% [1] - **研发投入**：全年研发费用同比增长25%至6.4亿元人民币，研发人员达1,138人，占员工总数64% [1][2] - **MaaS业务**：收入同比增长9%至10.2亿元人民币 [1]。核心客户数量增至223家，核心客户平均收入同比增长6%至359万元人民币，核心客户留存率高达98% [1][3] - **BaaS业务**：总收入同比下降5%至19.0亿元人民币 [4] - **BaaS金融云**：收入同比下降3%至13.7亿元人民币，主要受《助贷新规》影响，部分合作客户调整产品策略 [1][4] - **BaaS保险云**：收入同比下降10%至5.3亿元人民币，但成交保费同比增长20%至65.2亿元，其中首年保费和续期保费分别同比增长25%和9% [4] 公司战略与AI转型进展 - **战略定位**：公司是一家专注于垂类领域的AI服务商，2025年正式确立“成为领先的企业级硅基员工合作伙伴”战略 [1] - **技术进展**：已完成BR-LLM大模型及百工企业级智能体平台算法备案，搭建了“百基-百工-百汇”三层架构，将硅基员工开发周期从2个月缩短至2周 [2] - **客户与场景拓展**：已服务超过8,000家机构客户，在金融、运营商、新能源车企、医疗及母婴等多个行业场景实现AI落地 [2] - **商业化模式**：采用“岗位外包”等收费模式，拓展硅基风控经理、信审员、财税法专员等应用场景 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：由于监管影响，报告大幅下调了未来盈利预测。预计2026/2027/2028年归母净利润分别为1.3亿、2.5亿、3.8亿元人民币 [5]。对比此前预期，2026年和2027年预测分别下调了69%和64% [12] - **收入预测调整**：预计2026/2027/2028年总收入分别为28.75亿、33.23亿、38.69亿元人民币 [11]。其中，BaaS金融云业务2026/2027年收入预测分别下调至11.8亿和14.1亿元人民币 [12] - **估值方法**：目标价11.2港币基于三阶段DCF估值法得出，假设权益成本为8% [14][15][16] - **市场数据**：报告发布前一日（2026年3月26日）收盘价为8.30港币，市值为38.82亿港币 [8]

名称更改 - 公司建议将名称由「Bairong Inc.」更改为「Bairong AI Inc.」[3] - 更改名称须股东通过决议并获开曼群岛公司注册处处长批准[6] - 生效条件为处长发出注册证书，完成香港备案登记[4] - 理由是推进人工智能算法，反映核心业务及战略[5] - 不影响股东权利和日常业务，现有股票继续有效[7]

总收入与利润变化 - 2025年总收入为29.20亿元人民币，较2024年的29.29亿元微降0.31%[4] - 2025年总收入为人民币2920.22百万元，与2024年的2929.27百万元基本持平，但受监管政策影响下半年增长放缓[28] - 2025年收入为29.20亿元人民币，较2024年的29.29亿元人民币基本持平，微降0.3%[63] - 公司2025年总收入为29.20亿元人民币，较2024年的29.29亿元人民币微降0.3%[71] - 经营溢利大幅下降79%至6038.3万元人民币，经营利润率从10%降至2%[4] - 年内溢利下降72%至7387.3万元人民币，净利润率从9%降至3%[4] - 年内溢利同比大幅下降72%，从2024年的266.03百万元降至2025年的73.87百万元[36] - 2025年净利润为7387.3万元人民币，较2024年的2.66亿元人民币大幅下降72.2%[63] - 2025年经营溢利为6038.3万元人民币，较2024年的2.85亿元人民币大幅下降78.8%[63] - 公司权益股东应占溢利净额从2024年的266,182千元大幅下降至2025年的66,908千元，降幅达74.9%[78] - 非国际财务报告准则年内溢利为1.79亿元人民币，同比下降52%，对应利润率为6%[4] - 非国际财务报告准则EBITDA为2.44亿元人民币，同比下降50%，对应利润率为8%[4] - 非国际财务报告准则溢利为178.63百万元，利润率为6%；2024年同期为376.05百万元，利润率为13%[38] - 非国际财务报告准则EBITDA为244.45百万元，利润率为8%；2024年同期为486.18百万元，利润率为17%[38] 模型即服务（MaaS）业务表现 - 模型即服务（MaaS）收入为10.19亿元人民币，同比增长9%[4] - MaaS业务收入同比增长9%至人民币10.19亿元[17][18] - MaaS收入同比增长9%，从2024年的932.47百万元增至2025年的1019.06百万元[28] - MaaS业务收入增长至10.19亿元人民币，同比增长9.3%[71] - MaaS核心客户数达223家，同比增长6%，平均收入为人民币359万元，同比增长6%[17][18] - MaaS核心客户留存率为98%，同比提升1个百分点[17][18] 业务即服务（BaaS）业务表现 - 业务即服务（BaaS）收入为19.01亿元人民币，同比下降5%，其中金融行业云收入下降3%至13.71亿元，保险行业云收入下降10%至5.30亿元[4] - BaaS金融行业云收入同比下降3%至人民币13.71亿元[20][21] - BaaS保险行业云收入同比下降10%至人民币5.30亿元[22][23] - BaaS业务总收入为19.01亿元人民币，其中金融行业云收入为13.71亿元人民币，保险行业云收入为5.30亿元人民币[71] - BaaS金融行业云收入同比下降5%，从2024年的1996.79百万元降至2025年的1901.15百万元，主要受监管政策影响[28] - BaaS保险行业云收入同比下降10%，从2024年的586.10百万元降至2025年的530.40百万元[29] - BaaS保险业务促成保费总额同比增长20%至人民币65.20亿元[22] - BaaS保险业务首年保费成交额同比增长25%至人民币45.59亿元[22][23] - 公司寿险保费继续率持续超过90%[22] 毛利率与销售成本变化 - 2025年毛利率为72%，较2024年的73%下降1个百分点[4] - 毛利率从2024年的约73%下降至2025年的72%[31] - 销售成本同比增长4%，从2024年的787.56百万元增至2025年的818.35百万元，主要由于AI数据算法成本增加[30] 研发开支与员工成本 - 研发开支同比大幅增加25%，从2024年的509.29百万元增至2025年的636.78百万元，占收入百分比上升5个百分点至22%[32] - 2025年研发开支为6.37亿元人民币，较2024年的5.09亿元人民币增长25.0%[63] - 截至2025年12月31日止年度，薪酬成本总额为人民币10.1066亿元，较上年的8.753亿元增长约15.5%[48] - 员工成本（包括薪金、福利及退休计划供款）总计10.11亿元人民币，同比增长15.5%[74] - 公司员工总数为1,777人，其中研发人员占比最高，达64%（1,138人）[48] 客户与市场数据 - 公司已服务超过8000家机构客户，部分核心客户留存率达98%[5] - 公司累计服务8，000家以上客户[15] - 公司拥有超过8000家机构客户服务经验[24] - 公司核心客户定义为过去12个月贡献总收入超过人民币30万元的付费客户[18] - 根据亿欧智库报告，AI Agent市场规模预计从2023年的574亿元人民币增长至2028年的33009亿元人民币[7] 技术与产品能力 - 语音交互技术理解准确率超过99%，情绪识别准确率超过95%，打断识别准确率100%，响应速度达40毫秒级[10] - 硅基员工开发周期从2个月缩短至2周[10] - 训推平台在主流显卡上实现时延降低1/3、资源占用节省1/2、吞吐提升1.5倍[10] - BR Vortex推理引擎将算力利用率提升30%、混合调度吞吐能力提升3倍[11] - 硅基法商财税专家构建“硅基专家承担90%工作量+碳基专家承担10%工作量”的协同范式[12] - 公司内部硅基员工之家管理着总计约200类硅基员工岗位[14] - MaaS云平台稳定性高达99.999%，日均提供超过3亿次各类查询请求[15] 现金流与现金状况 - 现金及现金等价物为人民币7.2596亿元，较上年的人民币7.3923亿元略有下降[39] - 现金储备为人民币26.5084亿元，较上年的人民币29.1794亿元下降约9.2%[39] - 公司2025年经营现金流净额为9.13亿元人民币，较2024年的30.28亿元人民币大幅下降69.9%[67] - 公司2025年末现金及现金等价物为72.60亿元人民币，较2024年末的77.84亿元人民币减少6.7%[67] - 截至2025年底，现金及现金等价物为7.26亿元人民币，定期存款为15.86亿元人民币[65] - 首次公开发售所得款项净额约31.70亿元人民币，截至2025年底已动用41.08亿元，未动用余额2.58亿元[61] 其他财务数据（非核心业务相关） - 资产负债比率（负债总额/资产总值）为0.14，较上年的0.21有所改善[44] - 公司2025年其他收入为11.34亿元人民币，其中定期存款利息收入为4.34亿元人民币，按公允价值计量的财务投资净收益为4.12亿元人民币[72] - 公司2025年递延所得税产生利益1.21亿元人民币，综合所得税开支为负1.04亿元人民币[75] - 公司2025年末权益总额为461.68亿元人民币，较2024年末的452.67亿元人民币增长2.0%[66] - 公司2025年融资活动所用现金净额为14.10亿元人民币，主要用于股份回购等活动[67] - 应收账款净额从2024年12月31日的611,816千元下降至2025年12月31日的487,265千元，降幅为20.4%[81] - 应收账款亏损拨备从2024年的5,373千元增加至2025年的11,467千元，增幅达113.4%[81] - 账龄在3个月内的应收账款从2024年的462,846千元下降至2025年的311,430千元，降幅为32.7%[82] - 账龄在3至6个月的应收账款从2024年的96,270千元上升至2025年的130,338千元，增幅为35.4%[82] - 应付第三方款项从2024年的256,657千元下降至2025年的151,568千元，降幅为40.9%[82] - 账龄在6个月内的应付账款从2024年的246,252千元下降至2025年的149,012千元，降幅为39.5%[82] - 于2025年12月31日，公司有一项未偿付的投资承诺为人民币1.5亿元[47] - 公司未进行或持有任何重大投资[40]，也未进行任何重大收购或出售[41] 股份回购与资本管理 - 报告期内，公司在联交所购回9,597,500股B类股份，总代价约为港币8,965万元[56] - 截至2025年12月31日，公司持有6,323,000股B类股份作为库存股[56] - 报告期结束后至公告日，公司额外回购了11,822,500股B类股份作为库存股，总代价约为港币1.4163亿元[56] - 报告期间公司回购总计9,597,500股B类股份，总代价约8965万港元[57] 每股盈利与股东回报 - 2025年每股基本盈利为0.151元人民币，较2024年的0.578元人民币下降73.9%[63] - 每股基本盈利从2024年的人民币0.578元下降至2025年的人民币0.151元，降幅为73.9%[78] - 每股摊薄盈利从2024年的人民币0.559元下降至2025年的人民币0.146元，降幅为73.9%[79] - 董事会不建议派付截至2025年12月31日止年度的末期股息[60] - 公司在2025年及2024年均未向其拥有人宣派股息[80] 法律与诉讼 - 截至2025年12月31日，公司无牵涉任何重大诉讼或仲裁[59]

业绩与股息 - 2026年3月26日举行董事会会议批准2025年经审核业绩发布[3] - 会议考虑派发末期股息（如有）[3] 董事会成员 - 公告日执行董事有张韶峰、王青、陈俊杰[3] - 非执行董事为廖建文教授[3] - 独立非执行董事有陈志武教授、周浩、李耀博士[3]

股本情况 - 本月底法定/註冊股本總額為50,000美元[1] - 股份類別A法定/註冊股本10,000美元，本月無增減[2][4] - 股份類別B法定/註冊股本40,000美元，本月無增減[3] 股份发行情况 - 本月底股份類別B已發行股份總數395,038,214[5] - 本月底股份類別A已發行股份總數72,708,830[5] 股份期权情况 - 股份類別B股份激勵計劃本月底結存1,657,365，本月發行新股10,500[6] - 股份類別B首次公開發售後購股權計劃本月底結存35,832,070，本月發行新股324,000[6] - 股份類別B 2024年股份計劃本月底結存10,420,000，本月無發行新股[6] 资金与持股情况 - 本月行使期權所得資金2,754,879.71元人民幣[6] - 股份類別B截至本月底符合公眾持股量要求[5] 股份变动情况 - 股份奖励计划拟注销但未注销股份9,889,000[1] - 2024年6月21日股份购回注销使已发行股份减少2,663,500[1] - 2025年5月30日股份购回注销使已发行股份减少611,000[1] - 2025年5月30日股份购回作库存使已发行股份减少4,727,000[1] - 2026年2月9日A类转B类，B类增525,482，A类减525,482[1] - 本月普通股B已发行股份（不含库存）减少7,141,518，A类减少525,482[1] - 本月普通股B库存股份增加4,727,000，A类无变化[1]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [3] 报告的核心观点 - 人工智能时代，企业软件的商业模式正从以功能交付和使用许可为核心的SaaS模式，转向以业务成果为导向的结果即服务（RaaS）模式[7] - RaaS模式将服务报酬与企业实际经营成效直接挂钩，强调风险共担与收益共享，使企业从“采购工具”转向“购买增长与确定性”[7] - 海外厂商已在反欺诈、身份验证与智能客服等结果可量化的场景中验证了RaaS模式的可行性[7] - 人工智能技术正推动RaaS模式向营销、交易、供应链等更广泛的行业渗透，拥有数据和行业理解壁垒的垂类AI场景及与业务深度绑定的企业级IT服务商有望率先受益[7] 根据相关目录分别进行总结 1. RaaS模式加速落地，结果导向重塑企业软件价值 1.1. 从工具付费到结果付费：RaaS重构商业逻辑 - RaaS模式下，企业不再仅为软件使用权付费，而是围绕可衡量的业务成果进行支付，人工智能代理是推动这一变革的关键[13] - RaaS通过将报酬与业务影响直接挂钩，重塑了供应商与客户的关系，使其转向专注于交付切实可见成果的合作伙伴关系，形成风险共担、收益共享的模式[14] - 基于结果的定价是RaaS的核心，其演进过程以在线招聘网站为例：从按职位列表数量收费，逐步延伸至按成功雇佣且留任的员工数量收费[15] - 技术进步是RaaS加速落地的重要驱动力，大模型与智能体技术提升了企业的交互与决策能力，使企业得以直接为AI驱动的营收增长、成本节约等可量化价值付费[22] - 在AI效果营销等场景中，RaaS模式可实现从“提供工具”到“交付结果”的跨越，企业只需围绕“获客量、转化率、复购率”等核心业务指标付费[23] 1.2. 海外先行：RaaS商业模式持续验证 - **Riskified**: 作为电子商务反欺诈服务商，其仅对成功批准且无欺诈的交易收费，并保证已批准的交易免受欺诈，这种风险共担机制是结果定价的典型实践[26][28] - **iDenfy**: 在身份验证领域，其KYC验证服务仅对成功通过审核的用户收费，成功标准明确且可衡量[29] - **Intercom**: 其AI聊天机器人Fin的收费模式为每次成功解决问题收费0.99美元，将传统的按使用量计费和按结果计费相结合[30][33] - **Zendesk**: 推出AI自动化解决方案，起步价为每次1.50美元，并通过清晰定义“已解决的互动”和提供动态定价工具来探索基于结果的商业模式[34][35][37] 1.3. 本土探索：RaaS模式正在加速落地 - **明略科技**: 在GEO（AI搜索优化）赛道同时提供SaaS与RaaS两种模式，RaaS模式面向行业头部客户，基于整体优化结果进行收费[38][39] - **找钢集团/腾采科技**: 通过“AI找货”工具和“跟单机器人”深入交易与供应链环节，其合资公司腾采科技服务客户已超过6000家，覆盖多个B2B行业[40][43] - **百融云**: 发布“Results Cloud（结果云）”平台，采用“百基—百工—百汇”三层架构，并独创按任务、按岗位薪酬制、按价值创造分成三种计价模式，旨在将AI由工具提升至生产力层面[46][47][48] 2. 配置建议 - **拥有数据和行业know-how壁垒的垂类AI场景**: 在广告营销、商家工具、商品交易撮合等典型场景拥有数据和行业理解积累的公司，有望交付更高ROI的结果，建议关注：光云科技、捷顺科技、明略科技、百融云等[7][51] - **与业务考核深度融合的企业级IT服务商**: 其产品与服务已与企业业务系统深度绑定，具备向结果付费模式转变的可能性，有助于提升客户付费意愿与黏性，建议关注：金蝶国际、汉得信息、税友股份、鼎捷数智、北森控股、新致软件等[7][51]

公司盈利预警与归因 - 预计2025年全年未经审核净利润在6650万元至7980万元人民币区间，相较2024年的盈利2.66亿元，同比大幅下滑70%至75% [1] - 净利润大幅下滑主要归因于两方面：人工智能投入大幅增长以及助贷新规的负面影响 [3] 人工智能相关投入增长详情 - 公司完成人才梯队的补充与建设 [3] - 数据算法相关成本随技术研发与应用深化出现显著增加 [3] - IDC机房相关基础设施的投入带来对应费用攀升，同时衍生出各类配套运营成本 [3] 助贷新规的具体影响 - 2025年4月，国家金融监督管理总局发布《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》（“助贷新规”）引发行业连锁反应 [3] - 部分合作金融行业客户因此对产品策略进行审慎调整，甚至下架相关产品 [3] - 这一变化导致公司AI硅基营销专员（AI语音机器人）业务面临短期产品短缺问题，不得不重新调整产品供应结构 [3] - 产品结构调整对公司核心的BaaS金融行业云收入产生了较大负面影响，成为营收端的重要拖累因素 [3]

公司股价与市场表现 - 公司股票于2026年2月27日收盘报9.60港元，单日股价下跌18.782% [1] - 公司单日市值蒸发约10.38亿港元 [1] 公司财务业绩预警 - 公司发布截至2025年12月31日止年度的盈利警告 [1] - 公司预期2025年度未经审核净利润约为人民币66.5百万元至人民币79.8百万元 [1] - 该预期净利润较2024年度的约人民币266.0百万元下降约70%至75% [1]

公司业绩与市场表现 - 公司发布盈利警告 预计2025年度净利润约为6650万至7980万元人民币 同比下降70%至75% [1] - 盈利预警导致公司股价大幅下跌 截至发稿时下跌8.29% 报10.84港元 成交额1224.42万港元 [1] 盈利下滑原因分析 - 公司在人工智能领域的投入大幅增长 导致成本显著增加 [1] - 部分合作的金融行业客户调整产品策略并下架相关产品 [1] - 上述原因导致公司的人工智能硅基营销专员面临短期产品短缺 [1] - 产品短缺对公司的BaaS金融行业云收入产生了较大的负面影响 [1]