市场背景 - 市场因7月消费者通胀数据创历史新高 增加了对美联储9月降息的预期[2] - 特朗普将中美关税休战期延长90天 改善了贸易情绪[2] - 尽管市场情绪乐观 但标普500估值处于互联网泡沫以来最高水平[3] 公司财务表现 - 摩根大通2Q25超预期 总贷款和存款分别同比增长5%和6%[8] - 净利息收入从2014年436亿美元增长至TTM 932亿美元 年复合增长率7%[10] - 非利息收入从2014年506亿美元增长至TTM 824亿美元 年复合增长率5%[10] - 营收和税后净营业利润自2014年以来年复合增长率分别为10%和11%[11] - 税后净营业利润率从2014年21%提升至TTM 23% 投资资本周转率从0.4提升至0.7[12] - 核心收益从2014年222亿美元增长至TTM 606亿美元 年复合增长率10%[12] 业务板块表现 - 消费者社区银行业务：借记卡和信用卡销售额同比增长7%[18] - 商业投资银行业务：投行费用同比增长7% 以8.9%市场份额排名全球第一[18] - 资产财富管理业务：资产管理规模增长18%至43万亿美元 净流入800亿美元[18] 资本充足率 - 普通股一级资本比率从2014年102%提升至2Q25的151% 远超美联储45%要求[16] - 一级资本比率从2014年116%提升至2Q25的161% 远超美联储60%要求[17] - 资本比率在同行中处于领先地位 仅摩根士丹利一级资本比率更高[19] 股东回报 - 自2019年以来支付877亿美元股息 占市值11%[20] - 自2019年以来回购959亿美元股票 占市值12%[21] - 当前季度股息从2Q19的080美元/股增至2Q25的140美元/股 年化收益率19%[20] - 新授权500亿美元回购计划 预计未来12个月回购257亿美元股票 占市值32%[22] - 股息加回购总收益率可能达到51%[22] 现金流状况 - 2019年至1H25期间产生2012亿美元自由现金流 相当于企业价值的25%[23] - 自由现金流完全覆盖1836亿美元的股息和回购支出[24] - 流通股数量从2019年31亿股减少至2Q25的27亿股[24] 估值分析 - 当前股价293美元对应市盈率与经济账面价值比为10 暗示零利润增长预期[29] - 反向DCF显示：若NOPAT年增长率仅2% 当前股价合理[31] - 若NOPAT年增长率5% 合理股价应为377美元 较当前有29%上行空间[32] - 历史NOPAT增长率：5年/10年/26年年复合增长率均为11%[29] 利率风险 - 利率下降100基点可能导致收益减少20亿美元 下降200基点可能减少50亿美元[27] - 利率敏感度较2024年12月有所下降 与降息预期上升趋势一致[28] - 公司资本充足率行业领先 非利息收入增长能力强 能应对利率周期变化[28]