文章核心观点 - 公开市场中主动投资获取超额回报（Alpha）的机会正在迅速消失，跑赢标普500指数变得异常困难 [1][2][12] IPO市场结构性变化 - 公司上市时的中位年龄从1999年的5年攀升至2022年的8年，目前达到14年，近乎是互联网泡沫时期顶峰的三倍 [3] - 初创公司因充裕的风险投资和规避监管审查的意愿而保持私有状态更长时间，导致上市活动减少 [4] - 美联储自2022年开始的激进加息进一步抑制了IPO活动 [4] - 结果是投资者获得的新鲜投资机会更少，市场充斥着已度过高速增长期的公司 [5] 市场集中度加剧 - 当前在标普500指数中权重达到或超过3%的股票，其总市值占指数总市值的比例高达35%，这是自互联网泡沫时代以来未见的集中度水平 [6] - 人工智能热潮是主要驱动因素，所谓的“七巨头”（英伟达、微软、苹果、Alphabet、亚马逊、Meta、特斯拉）贡献了指数内绝大部分的盈利增长和资本支出 [7] - 人工智能热潮已推动标普500指数前十大公司的前瞻市盈率超过了1990年代末科技泡沫时期的水平，估值处于高位 [8] 主动基金管理表现 - 根据标普全球的最新SPIVA报告，高达88.29%的大盘股基金在过去15年间的表现落后于标普500指数 [9] - 这种落后表现在10年和5年期间也稳定在约86%的水平 [9] - 即使在最近一年期，也有近四分之三的大盘股基金未能跑赢基准指数 [10] - 被动投资工具（如Vanguard S&P 500 ETF）成本更低、更易获取，且往往更有效 [11] 主动投资前景 - 对于个人投资者而言，游戏规则已发生根本改变，由于上市公司数量减少、指数权重股高度集中以及被动策略的主导地位，可供利用的市场无效性机会所剩无几 [12] - 除非出现一波年轻公司选择上市，或人工智能炒作周期降温，否则现状很可能持续 [12]