核心财务预测调整 - 海通国际调整康哲药业2025-26E收入预期至83.3亿元和93.0亿元 同比分别增长11.5%和11.6% [1] - 调整2025-26E归母净利润至16.7亿元和18.8亿元 同比分别增长3.4%和12.9% [1] - 采用DCF模型估值 基于WACC7.9%和永续增长率2.0% 对应目标价18.38港元 较原估值方法提升85% [1] 上半年业绩表现 - 上半年实现收入40亿元 同比增长11% 归母净利润9.4亿元 同比增长3% 业绩符合预期 [2] - 毛利率达72% 研发开支5.7亿元同比下降8% 研发费用率5.1%同比下降2.1个百分点 销售费用14亿元同比增长2% [2] - 独家/品牌及创新产品收入29亿元 同比增长21% 占总收入比例62.1% 较1H24的56.1%提升 [2][3] 分板块业务表现 - 心脑血管板块收入22亿元 同比增长0.6% [3] - 消化/自免板块收入14亿元 同比增长4.9% [3] - 皮肤健康板块收入5亿元 同比增长104% [3] - 眼科疾病板块收入3.6亿元 同比增长18% [3] - 其他产品收入1.9亿元 同比下降2.3% [3] 研发管线进展 - 3项NDA处于审评中 包括德昔度司他片 芦可替尼乳膏和ZUNVEYL [4] - 约10项中国临床推进中 包括注射用Y-3用于缺血性卒中治疗的III期临床 芦可替尼用于特异性皮炎的III期临床等 [4] - 潜力品种包括MG-K10(长效IL-4Rα) ABP-671(URAT1抑制剂) Povorcitinib(JAK1抑制剂)和CMS-D001(高选择性TYK2抑制剂) [4] 德镁医药分拆计划 - 拟于2025年4月分拆德镁医药在港交所独立上市 通过实物分派方式实现股东直接持股 [5] - 研发管线覆盖银屑病 白癜风 特应性皮炎等皮肤疾病 拥有超650名专业销售人员 覆盖超1万家医院 [5]