文章核心观点 - 尽管短期技术信号偏空，但综合宏观基本面与资金环境判断，债市将维持区间震荡格局，利率上行有顶、下行有底，操作上建议以波段交易为主 [1] - 窄幅震荡是未来一段时间利率运行的主线，投资者可关注十年国债ETF（511260）的逢低布局机会 [3] 市场表现与近期走势 - 9月10日十年国债ETF（511260）走势较弱，当日下跌0.22%，5日下跌0.45% [1] - 10年国债期货与现货均位于年线下方运行，10年国债活跃券利率突破1.8的前期阻力位 [1] 宏观基本面支撑因素 - 债市定价核心在于经济预期，当前广谱资金价格并未呈现明显上行趋势 [1] - 地产领域仍面临较大压力 [1] - 从银行行为角度看，国债利率难以脱离贷款利率而独立炒作，判断低利率环境仍将延续 [1] 政策与资金面约束 - 政策与资金面使得十年期国债收益率难以向下突破至1.7%或1.6%以下 [2] - 央行维持流动性合理充裕，但当前期限利差处于较窄水平，表明宽松政策意在维持既有低利率水平，而非推动利率进一步下行 [2] - 短端利率保持稳定，长端利率下行动力受限 [2] 社会融资与财政政策影响 - 社会融资规模与人民币贷款之间的剪刀差仍在扩大，主要驱动因素是政府债券持续发力、加杠杆托底经济 [2] - 上半年财政政策姿态积极，但其根本目标在于拉动内需回升，增强居民与企业部门的扩表信心 [2] - 企业与居民贷款存量同比增速仍处于下行通道，内需复苏势头尚不稳固 [2] - 随着国债与地方债发行高峰渐退，后续财政力度能否维持当前水平仍是市场担忧所在 [2] 潜在风险与打破震荡格局的因素 - 风险之一是通胀预期的真正上行，目前反内卷更多属于预期层面的博弈，尚未演进为较强的通胀预期 [3] - 通胀预期不强的原因包括此轮反内卷以行业自律为主、行政力量较弱、产能出清较缓，以及缺乏需求侧配合导致上游提价无法有效传导至消费者 [3] - 风险之二是央行的进一步动作，有关降息与重启国债买卖的博弈仍然较为剧烈 [3]