核心观点 - 公司业绩稳健 通过产品结构和营业模式优化提升盈利能力 同时保持稳健增长的派息回馈股东 公司将继续发挥中烟海外业务整合平台的作用 [1] - 兴证国际给予公司"买入"评级 预计2025/2026年公司营业收入分别为153.90/164.70亿港元 归母净利润分别为9.46/10.63亿港元 [1] 2025中期业绩表现 - 2025年中期营收103.16亿港元 同比增长18.5% [2] - 归母净利润7.06亿港元 同比增长9.8% [2] - 中期每股派息0.19港元 同比增长26.7% [2] - 公司中期业绩符合预期 [2] 业务结构分析 - 三大核心业务烟叶类产品进口业务 烟叶类产品出口业务 卷烟出口业务收入贡献分别为81.4% 11.2%和5.3% 合计达到98.0% [3] - 三大核心业务毛利贡献分别为72.6% 6.7%和15.0% 合计达到94.3% [3] - 烟叶类产品进口业务2025年中期收入83.99亿港元 同比增长23.5% 毛利6.87亿港元 同比减少7.7% [3] - 烟叶类产品出口业务2025年中期收入11.56亿港元 同比增长25.9% 毛利63.1百万港元 同比增长124.1% [3] - 卷烟出口业务2025年中期收入5.52亿港元 同比增长0.8% 毛利1.42亿港元 同比增长16.8% [3] 盈利能力分析 - 2025中期公司毛利率和归母净利率分别为9.2%和6.8% [4] - 公司继续优化产品结构和经营模式 除了烟叶类产品进口业务毛利率下降以外 其他业务的毛利率均实现提升 [4] - 烟叶类产品进口业务毛利下降主要由于来自CBT采购的烟叶成本提升快于销售单价 [3] - 烟叶类产品出口业务毛利增长主要由于公司积极拓展新市场新客户 出口数量和单价都有所提升 [3] - 卷烟出口业务毛利率持续改善 主要由于公司加大了自营渠道的拓展力度 自营业务规模扩大 以及不断引入新产品 [3]