债市近期表现 - 10年期国债收益率从9月4日1.74%的低点快速上行 9月10日突破1.8%的关键点位 一度触及1.83%的高点 [1] - 30年期国债收益率9月10日上行2.9个基点至2.10%附近 9月11日继续上行1.7bp至2.11% [1] - 短端利率债小幅回暖 1年期国债活跃券收益率9月11日下行1.25bp至1.3475% [1] - 短期纯债型基金近一周表现低迷 930只中有751只回报为负 中长期纯债基金3571只中有2926只回报为负 [1] - CNEX债券分歧指数显示基金机构持续抛券 成为市场卖方主力 [1] 债市调整原因分析 - 本轮调整主要源于公募降费新规下短期债基赎回费调整 叠加去年债牛行情透支后债券收益率仍处历史低位 [2] - 理财子 银行自营与券商资管等机构基于预判进行"防御式"赎回 边际博弈行为变化引发恐慌性抛售与踩踏 [2] - 羊群效应形成债市悲观情绪下空头信号的"自我验证" [2] 基金费用新规内容 - 新规对持续持有期少于七日收取不低于赎回金额1.5%的赎回费 满七日少于三十日收取不低于1% 满三十日少于六个月收取不低于0.5% [4] - 此前债基赎回费率以7日为界 7日以内1.5% 7日以上为0 [5] - 新规公募基金赎回费适用基金类型新增债基和FOF 包括股票型 混合型 债券型和FOF [3] 新规对市场的影响 - 短线操作会极大拖累基金收益 债基滚动6个月投资收益约1.5%-2% 0.5%赎回费将显著影响收益 [5] - 银行理财没有赎回费且投资限制较少 短期限固收产品需求或转向银行理财 [6] - 新规鼓励对债基长期持有 投资经理在债券资产期限选择上会更偏长 [7] - 资金撤出债基后偏好券种转变 银行自营更偏好中短利率债 理财更偏好短期信用债 [7] - 利率债或强于信用债 短债强于长债 银行理财等机构可能采取"买短卖长"策略 [8] - 债券ETF或将填补流动性管理需求 金融机构可能转向工具化类ETF债券产品 [9] 理财产品结构调整 - 理财子公司可能加大摊余成本法资产投资比例 优选长期持有产品 [9] - 新规明确基金销售结算资金孳生利息除合理费用外应当全部归入基金财产 剑指"货币增强"产品 [9] - 部分机构通过延迟资金划转产生申购资金利息 包装成"收益增强"吸引客户 新规将斩断这种利益来源 [10] 机构持仓数据 - 截至2025年6月末 含理财子公司的理财产品持有资产余额32.97万亿元 对公募基金投资占比4.2% 较上一季度末提升1.2个百分点 [3]