核心观点 - A股市场两融余额于2025年9月创下历史新高，但通过与2015年峰值时期的详细对比，发现当前市场的杠杆结构、资金属性和风险特征已发生根本性变化，整体杠杆水平更趋合理，资金更注重基本面与成长性 [3][21] 市场数据比较：2025年 vs 2015年 - 两融标的数量：从2015年6月18日的912只大幅增加至2025年9月9日的4239只 [4] - 两融余额占流通市值比重：2025年9月9日为2.5%，远低于2015年峰值时期4%以上的水平 [4] - 融资交易活跃度：2025年8月底至9月初，单日融资买入金额多在2600亿至3000亿元以上，占A股成交额比重约11%；2015年6月中旬，单日融资买入金额在1500亿至2200亿元区间，但占成交额比重多在12%以上 [5] - 投资者结构：2025年两融个人投资者数量超过760万，机构投资者超过5万；2015年6月中旬个人投资者约380万，机构投资者超6800家 [6][7] - 投资者负债：2025年9月9日有负债投资者近180万，人均负债128.4万元；2015年6月18日有负债投资者138.7万，人均负债约163.91万元 [8][9] 资金配置的结构性特征 - 指数层面分化：2025年9月9日，创业板两融余额达4845.23亿元，较2015年6月18日的1038.30亿元大幅增长367%；同期，沪深300两融余额从13006.58亿元下降至7830.5亿元，降幅39.8% [11][13][14] - 行业杠杆率普遍下降：目前申万一级行业中，两融余额占流通市值比例最高的前10个行业均值为3.64%，远低于2015年同口径的8.68% [15] - 行业资金流向巨变：近10年，电子行业两融余额增长275.32%，计算机、电力设备、通信、美容护理、汽车等行业增幅在68.14%至135.26%之间；而银行、非银金融、房地产、建筑装饰、钢铁、煤炭、石油石化等行业两融余额降幅在29.5%至61.2%之间 [17] - 板块局部热度：2025年9月1日至8日，“AI+”行情五大龙头（新易盛、中际旭创、天孚通信、寒武纪、胜宏科技）两融交易额占成交额比例均值为15.64%，超过当前A股均值11.01%，也超过2015年“互联网+”五大龙头峰值时的12.26% [18] 当前市场逻辑与基本面支撑 - 资金结构多元化：当前市场杠杆资金几乎为场内两融这一合法途径，场外配资受控，不同于2015年存在大量无序场外杠杆；市场资金由“内资+外资”双轮驱动，包括公募、私募、北向资金及居民储蓄迁移，结构更可持续 [21] - 投资逻辑注重基本面：两融资金更多流向业绩确定的领域和新质生产力相关的成长板块，如半导体、人工智能，形成“业绩-股价”正向反馈；2025年上半年，“AI+”龙头公司平均业绩同比增速高达207%，寒武纪扭亏为盈实现归母净利润10.38亿元，基本面支撑强于2015年的“互联网+”概念炒作 [19][21] - 投资者行为更理性：两融余额创新高过程中，单日参与交易的投资者数量未持续攀升，自8月25日触及67.23万峰值后呈震荡回落态势，显示资金推动逻辑更注重长期和可持续性，而非短期快速加杠杆 [21][22] 行业与板块分析 - 高景气行业集中：2025年上半年，产业高景气且净利润同比增速可观的板块集中在科技行业，如通信、人工智能、云计算、半导体、游戏、创新药等 [20] - 局部估值风险：部分累积涨幅较大的科技概念股存在高估值风险，例如淳中科技动态市盈率超1000倍，从近期涨幅、融资余额占比等多维度筛选，存在一定“去杠杆”风险的个股 [20] - 板块杠杆率差异显著：金融板块通常杠杆率相对较高，消费、科技等板块通常杠杆率相对较低 [23]