核心观点 - 港股上市公司正积极采用数字资产金库（DAT）策略 通过传统融资购买并持有加密货币作为储备资产 推动股价显著上涨并吸引市场关注 [1][3][5] - DAT模式的核心优势在于便捷性 合规性和流动性 为传统投资者提供间接投资加密货币的途径 同时通过主动管理形成价值溢价 [2][3][4] - 港股DAT发展仍落后于美股 主要受限于ATM融资机制效率 但市场参与者对前景保持乐观 预计更多公司将参与并拓展至业务层面 [7][11][12] DAT模式定义与特点 - 数字资产金库（DAT）指上市公司通过发行股票或债券筹集资金 购买并持有比特币 以太坊等加密货币作为公司储备资产 [1] - 市场以mNAV（公司持有加密货币实时总市值/流通总股数）评价DAT公司内在价值 部分公司可获得溢价 如mNAV为2.0x代表每股含虚拟币值的两倍 [3] - DAT模式相比加密货币ETF具有显著流动性优势 ETF申购赎回需1-2天且涉及多中介机构 而基于分布式账本的交易仅需数分钟 [4] 港股DAT案例与市场反应 - 云锋金融斥资4400万美元购入1万枚以太坊 消息公布后股价较9月2日收市价一度上涨超过40% 最高报5.95港元/股 [1] - 博雅互动自2023年8月首次购买加密货币后多次增加预算 股价从0.56港元/股涨至7.85港元/股（截至9月10日） 累计涨超13倍 [4][5] - 华检医疗启动8.8亿港元"以太坊金库"战略 与HashKey Group合作探索医疗创新药知识产权RWA代币化生态 [5][6] DAT模式的核心优势 - 投资者无需开设加密货币账户 通过购买股票即可配置数字资产 在传统金融框架内运作且监管相对清晰 [2] - DAT公司是主动管理型实体 管理层需决策资本配置 融资时机和资产购买策略 形成"股价上涨→增发融资→购买更多资产"的正向循环 [3] - 2025年上市公司和私营企业已通过DAT策略增发筹集超过150亿美元资金 而全球加密ETF管理资产规模达1683亿美元 DAT仍处初级阶段 [4] 港股与美股DAT发展对比 - 港股DAT发展相对缓慢的核心原因在于ATM机制效率差异 美股允许公司灵活发行股票降低发行折价 而港股周转效率远低 [7] - MicroStrategy通过ATM和发行可转债投入176.9亿美元（占总投资63.8%） 其中146.9亿美元来自ATM融资 并宣布新一轮210亿美元ATM计划 [7] - DAT模式核心在于持续融资能力 同时具备交易与资金管理等功能 [8] 市场参与者和机构观点 - 传统金融机构对DAT模式兴趣快速升温 包括区域性券商 资产管理人 大型家族办公室和跨国金融机构 [5] - 机构关注合规架构稳固性和资产流动性可控性 DAT模式提供易于理解且具备良好进入退出机制的途径 [5] - DAT模式可分为纯囤币模式（如MicroStrategy）和业务结合模式（如华检医疗的RWA业务结合） [5] 监管环境与挑战 - 纳斯达克将出台新规要求公司先获股东批准才能筹资购买加密货币 强化托管透明度 资产隔离和独立审计要求 [11] - 香港监管机构可能参考纳斯达克精神但不会照搬 或在VASP牌照基础上细化规则 强调机构级托管方案与独立审计 [12] - DAT模式本质是监管套利 为无法直接投资加密资产的传统机构提供合规间接渠道 若未来监管放开则存在价值疑问 [10] 未来展望 - 预计更多香港上市公司将参与DAT 初期优化自有资金配置结构 后期拓展至技术及业务层面 [11] - 香港对Web3创新持"审慎观望"态度 一方面鼓励创新吸引资金 另一方面防范风险抑制投机 [12] - 香港监管可能通过沙盒机制试点创新产品 逐步完善框架 并配合稳定币新规增加灵活性 [12]