公司业绩表现 - 2024年公司铜产量65万吨同比增长65% 钴产量11.4万吨同比增长106% [3] - 2020-2024年营收年复合增速17.2% 归母净利润年复合增速55% [3] - 2025年上半年营收947.7亿元同比下滑7.83% 归母净利润86.7亿元同比增长60% [7] - 销售毛利率从7.47%上升至21% 净利率从2.2%上升至10.4% [4] - 上半年铜产量35.36万吨同比增长12.7% 钴产量6.11万吨同比增长13% [7] - 阴极铜均价9431美元/吨同比上升3.8% 金属钴均价132美元/磅同比上升7.7% [7] 业务结构分析 - 金属贸易业务收入占比88% 毛利占比仅14% [3] - 铜钴业务利润从17.6亿元增长至73.6亿元 [3] - 财务费用9.79亿元同比下滑44% 主要系借款规模下滑及利率下降 [7] - 公允价值同比增利19亿元 源于贸易业务衍生品工具浮盈 [8] 资源储备与产能规划 - 刚果TFM铜钴矿资源量3014万吨铜/331万吨钴 刚果KFM矿430.5万吨铜/209万吨钴 [3] - 2028年规划铜产量80-100万吨 钴产量15万吨以上 [10] - 公司通过海外收购获得刚果TFM铜钴矿56%股权及KFM铜钴矿95%股权等核心资源 [3] 行业与市场环境 - 有色金属行业年内累计大涨近70% 在31个申万一级行业中排名第二 [1] - LME铜价从4371美元/吨上涨至10064.5美元/吨 累计最大涨幅130% [4] - 全球铜企资本开支低于2012年峰值 电网投资需求增速良好 [10] - 供需保持紧平衡状态 驱动铜价震荡向上 [10] 估值与市场表现 - 公司最新市值突破2800亿元 年内累计涨幅超过100% [1] - 当前PE为17倍 PB为3.97倍 未出现明显泡沫 [23] - 股价走势与期货价格存在节奏差异 8月份加速爆发可能受市场风格切换影响 [12][13] 市场风格切换趋势 - 金融板块中证银行PB达0.74倍见顶回落 科技大类PE达49.6倍远超10年中位数17.6倍 [16] - 周期板块新能源PB为2倍 化工PB为2.3倍 远低于2021年峰值水平 [20] - 周期行业可能纳入"去产能"周期 市场格局和盈利能力将改善 [21]