核心观点 - 高盛上调芯原股份目标价至220元人民币 维持买入评级 反映AI订单驱动的强劲增长势头 [1] - 公司新订单同比增长86% 在手订单达30亿元人民币 其中64%来自AI计算领域 [1][8] - 公司拟收购芯来科技97.0070%股权 完善CPU IP布局 构建全栈式异构计算IP平台 [1][9] - 高盛采用2029年46倍P/E折现法进行估值 目标价较当前股价有近20%上行空间 [2][10] 财务数据与估值 - 昨日收盘价153元人民币 总市值965.21亿元人民币 流通市值919.57亿元人民币 [3][5] - 成交量3950.74万股 成交额69.37亿元人民币 换手率7.89% [3][5] - 市盈率为亏损状态 市净率26.07 总股本5.26亿股 流通股5.01亿股 [3] - 52周最高价183.60元 52周最低价24.45元 [3] 订单与业务表现 - 2025年三季度新订单同比增长86% 在手订单规模达30亿元人民币 [1][8] - AI计算领域订单占比64% 主要来自智能汽车和AI终端等定制芯片设计及IP授权业务 [1][8] - AI云和边缘计算ASIC项目拓展积极 订单结构向高成长领域倾斜 [8] 战略收购与业务协同 - 公司通过发行股份及支付现金方式收购芯来科技97.0070%股权 现金支付比例不超过总股本30% [1][9] - 芯来科技为国内领先RISC-V IP供应商 其IP授权服务毛利率超过90% [9] - 收购将弥补公司在CPU IP领域空白 完善GPU/NPU/ISP等IP组合 [1][9] - 技术协同将增强公司在智能汽车和AI设备领域的设计灵活性和市场竞争力 [9] 盈利预测与估值调整 - 高盛将2025年净利润预测由1.39亿元下调至亏损1800万元 主要因研发费用率提升至47% [2][10] - 2026至2030年净利预测上调2%至7% 2026-2030年期间利润复合增长率维持高位 [2][10] - 2027-2030年营收预测小幅上调 主因AI相关芯片设计服务及半导体IP收入预期改善 [10] - 2029-2030年毛利率提高1-2个百分点 运营利润率提升至28%-30% 净利率提升至26%-29% [10] - 2026年市销率估值23倍 位于公司历史区间高位 [10]