核心观点 - 兴证国际维持中化化肥增持评级 预计2025-2026年归母净利润持续增长 股息收益率达7.5%-8.3% [1] - 公司通过生物+战略优化产品结构 提升盈利能力 差异化产品销量增长显著 [1][2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业额147.15亿元 同比增长7.6% 毛利20.25亿元 同比增长21.8% [2] - 归母净利润11.04亿元 同比增长5.1% 毛利率13.8% 同比提升1.6个百分点 [2] - 预计2025年全年营业收入230.63亿元 2026年246.91亿元 [1] - 预计2025年归母净利润13.91亿元(同比增长31.0%) 2026年15.48亿元(同比增长11.3%) [1] 业务分部表现 - 基础业务收入75.57亿元(占比51%) 同比增长9.9% 分部溢利7.19亿元(占比50%) 同比增长53.3% [3] - 钾肥收入29.88亿元 同比增长19.2% 磷肥收入43.62亿元 同比增长4.5% [3] - 成长业务收入58.57亿元 同比增长5.4% 分部溢利4.2亿元 同比增长5.4% [4] - 复合肥收入51.67亿元 同比增长10.1% 高端复合肥产品销量同比增长51% [4] - 生产业务收入13.0亿元 同比增长4.2% 分部溢利3.01亿元 同比减少15.6% [5] 战略发展 - 持续推进生物+战略 差异化肥料销量达150万吨 同比增长13.6% 占总销量比重提升至31.6% [2] - 加强战略采购 拓展多元化采购渠道 [3] - 加强与先正达集团协同发展 植保和种子业务稳定发展 [4] 财务状况 - 有息负债17.88亿元 较2024年底略有下降 [6] - 持有现金及等价物53.29亿元 财务状况保持优异 [6]