公司评级与目标价 - 国泰海通证券首次覆盖赢家时尚 给予增持评级 目标价10.3港元 [1] 财务表现 - 2018-2023年营收和归母净利复合年增长率分别为22%和25% [1] - 2024年营收同比下滑4.7%至65.89亿元 [1] - 2024年毛利率逆势提升0.8个百分点至76.4% [1] - 2020-2024年平均分红率超57% 股息率稳定在3.5%-5% [1] - 未来2-3年计划将年度分红率逐步提升至60%-70% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.13亿元 7.02亿元 7.96亿元 同比分别增长31% 14% 13% [3] - 对应2025-2027年PE分别为8倍 7倍 6倍 [3] 行业概况 - 2024年中国女装市场规模达1.06万亿元 同比增长1.48% [1] - 行业格局分散 CR10仅7.9% [1] - 女性消费者对服装产品的颜值关注度占比34% 材质及品牌力关注度占比22% [1] 品牌与产品 - 通过内生培育及外延并购构建七大品牌矩阵 [1] - 核心品牌Koradior与NAERSI营收占比超50% [1] - 2024年SKU总数为5894个 同比减少约7.4% [2] - 年均推出超300个创意设计系列 [2] - 实施卓越商品体系战略 聚焦打造主销款 [2] - 强化面料工艺升级与品类专精 [2] - 持续优化黄金三角产品结构（主销款 流行款 时尚款） [3] - 深化品类专项研发 推进矩阵式架构提效 [3] - 升级材料工艺 扩大优质面料应用 [3] 渠道策略 - 2024年净减少125家门店至1839家 [2] - 提升购物中心门店占比 [2] - 2016-2024年线上收入CAGR达33.5% [2] - 线下开启全国旗舰店矩阵强化计划 布局核心商业体 [2] - 线下延续开大店 提店效策略 在一线城市黄金地段布局旗舰店 [3] - 线上实施平台差异化策略 天猫京东采用旗舰+优价店双店模式 [3] - 抖音布局全价+折扣矩阵 [3] - 深化与小红书战略合作 通过内容种草巩固品牌DNA资产 [2][3] 供应链管理 - 构建强大中台体系 [2] - 精简核心供应商 前五大采购占比30.41% [2] - 强化品类化 集约化生产与物流优化 [2] 发展战略 - 积极打造轻奢品牌管理集团 [2] - 通过代言 IP联名 时装秀等多渠道传递统一形象 [2] - 建立创意资源库助力品牌形象传播 [2] - 推动品牌亮相国内外时装周 [2] - 精耕私域并探索跨境等新兴渠道 [3]