港股市场表现 - 恒生指数自4月初以来累计上涨超过30% 突破四年新高 [1] 指数结构变化 - MSCI中国指数中新经济公司权重从不足30%上升至70% [3] - 恒生指数金融行业占比从47.6%下降至32.0% 地产行业占比从10.1%下降至3.8% [3] - 新经济板块（非必需消费及电讯、医疗保健业）占比由20%左右上升至58.6% [3] 流动性水平变化 - 港股整体换手率60%-70% 低于A股和美股 [3] - 港股通指数与沪深300指数等可比口径下换手率已与A股一致 [3] - 流动性折价大幅下降推动估值中枢趋势上升 [3] 投资者结构变化 - 南向资金在港股通个股成交占比上升至近40% [3] - 享受国内低融资成本的资金占比上升提升港股估值中枢 [3] AH溢价比较 - AH溢价从134下降至119 处于近五年最低水平 [4] - 人民币升值及美元走弱中期趋势下AH溢价仍有收窄空间 [4] - 更多非红利型公司AtoH上市将结构性拉低溢价水平 [4] 全球资产比较 - 港股收益在全球并非第一 恒生指数上半年上涨30% [5] - 全球金融流动性趋于宽松 受美联储降息、全球财政货币协同及美国金融去监管推动 [5] - 亚洲货币尤其是人民币相对美元有补涨空间 港股作为离岸人民币资产受益于全球流动性充裕和外资回流 [5] - PB ROE框架下港股与全球其他资产相比处于性价比中游水平 [5]