上市申请与股权结构 - 公司于2025年5月22日正式递交港股上市申请，联席保荐机构为花旗和华泰国际 [1] - 上市前10天，万达电影与腾讯系儒意控股斥资1.44亿元突击入股，获得公司7%股权，为公司带来影视及游戏IP联动想象空间 [3] - 单一最大股东集团（陈威、黄今、柏洁及相关方）合计持股37.06% [7][8] 公司业务与市场地位 - 公司是中国领先的IP玩具公司，按2024年GMV计，在中国多品类IP玩具公司中排名第二，整体市场排名第三，市场份额为1.2% [4][22][23] - 公司实现全产业链运营，覆盖IP孵化、产品设计、供应链管理及销售渠道，拥有超过100个自有及授权IP [4] - 公司采用“自有IP运营+顶级授权IP合作”的双轮驱动战略，目标客群为25-35岁男性玩家 [4] 财务表现 - 公司收入从2022年的4.57亿元增长至2024年的6.29亿元 [5] - 同期毛利从1.34亿元增长至2.52亿元，毛利率从28.9%提升至39.9% [6] - 尽管毛利增长，但报告期内公司录得净亏损分别为-170.8万元、-7193.4万元和-1.22亿元，净亏损率从-0.4%扩大至-19.3% [6][7] - 经调整后，公司在2023年和2024年实现利润1910.3万元和3201.3万元，经调整净利润率分别为4.0%和5.1% [6] 收入结构与地域分布 - 公司收入高度依赖授权IP，授权IP收入占比从2022年的50.2%攀升至2024年的64.5%，而自有IP收入占比从28.5%下滑至24.5% [9][12] - 海外市场增长迅速，收入从2022年的3536.9万元增至2024年的1.47亿元，收入占比从7.6%提升至23.4% [5][16] - 销售渠道以经销商为主，2022年至2024年经销商销售收入占比分别为66.7%、62.1%和66.8% [13][15] 成本与费用分析 - IP授权成本高昂，2024年IP授权成本达4575.5万元，占销售成本的12.1% [9] - 期间费用投入较大，2024年销售及营销开支、行政开支、研发开支合计占收入的34.2% [9] 运营效率与财务状况 - 公司存货从2022年的1.24亿元增至2024年的1.54亿元，但存货周转天数从150天改善至115天 [10] - 贸易应收款项从2022年的2040万元增至2024年的5170万元 [10] - 经营活动现金流在2024年转为负值，为-825.5万元 [11] - 资产负债率高企且持续恶化，从2022年的155.53%升至2024年的185.26%，存在资不抵债情形 [11] 战略挑战与竞争格局 - 核心授权IP面临到期风险，如“蜡笔小新”（2027年到期）等，2024年GMV超3.8亿元的“蜡笔小新”占公司总收入过高 [12][13] - 与头部竞争者差距显著，泡泡玛特和布鲁可2024年市场份额分别为11.5%和5.7%，公司仅为1.2% [22][23] - 产品线分散，缺乏战略聚焦和能够扛起营收的大单品，导致品牌定位模糊 [19][20] - 线下直营门店数量从2022年的19家锐减至2025年5月的仅剩5家 [16] 行业前景与融资情况 - 中国IP玩具市场2024年总规模为756亿元，未来五年预计以17%的复合年增长率扩张 [24] - 公司已完成多轮融资，C+轮融资后投后估值达42.73亿元，对应市销率（PS）约为6.5倍，显著低于泡泡玛特（约24倍）和布鲁可（约14倍） [20][21][22]