债市近期表现与调整因素 - 上周债市面临逆风环境，市场风险偏好提升和机构行为是主导因素 [1] - 证监会发布基金销售费用管理规定征求意见稿导致机构卖盘增多，加剧债市调整幅度 [1] - 10年期和30年期国债收益率分别上行至1.83%和2.11%，超长端债市出现明显调整 [1] 收益率关键点位与支撑因素 - 10年期国债收益率在1.80%~1.85%区间面临较大上行阻力，但在1.8%关口受到较强支撑 [3] - 市场配置力量增加、央行重启国债买卖操作预期升温以及资金面宽松预期共同支撑收益率 [3] - 央行超额续作买断式逆回购传递资金面宽松预期，10年期国债收益率在1.83%附近后债市小幅反弹 [3] 宏观经济基本面支撑 - 需求仍有走低压力、融资需求偏弱、资金面合理充裕是债市的重要支撑 [3] - 政策强预期向宏观基本面传导速度偏慢，通胀水平处于底部 [3] - 工业品涨价支撑PPI降幅收窄，但融资需求依然偏低，地方政府专项债对经济总量的支撑减弱 [3] - 社会融资规模同比增速小幅回落 [3] 价格指数与通胀表现 - 8月CPI增速有所回落，主要受食品价格上涨不及季节性影响 [4] - 核心CPI同比涨幅连续第4个月扩大，显示物价水平仍处于磨底阶段 [4] - PPI同比降幅收窄，环比增速结束连续8个月的下行态势 [4] - 煤炭、黑色金属相关产品价格环比转正且增速靠前，体现反内卷政策对供需关系的改善 [4] - 预计PPI年内大概率维持在负值区间，向CPI传导的速度偏慢 [4] 金融数据与融资需求 - 金融数据印证融资需求仍偏弱，居民存款搬家迹象初显 [5] - 地方政府专项债前置发行，当前对社会融资总量的支撑逐步减弱，8月新增社会融资规模同比转为少增 [5] - M1增速继续走高，在存款利率走低背景下，居民存款搬家现象显现，部分资金流向金融市场 [5] - M1增速走高对资本市场流动性的支撑强于对经济活动的支撑 [5] 货币政策与流动性 - 央行呵护资金面态度未变，银行间市场流动性维持平衡偏宽松格局 [5] - 央行开展6000亿元6个月期限买断式逆回购操作，9月5日已开展1万亿元3个月期限操作 [5] - 鉴于9月有1.3万亿元到期量，本月买断式逆回购实现净投放3000亿元，为连续4个月加量续作 [5] - 9月还有3000亿元MLF到期，不排除央行加量续作的可能 [5] 外部环境与政策预期 - 美联储9月议息会议临近，开启降息后对国内货币政策掣肘将减弱 [6] - 国内经济结构尚待改善，宽信用仍需宽货币支撑，货币政策需维持偏松格局以支撑经济修复动能 [6] - 反内卷政策主线持续发力将带来经济修复预期，叠加股市走势偏强，债市逆风环境未变 [6] - 政策重心转向名义增长和结构改善，反内卷打开价格弹性、扩大消费、两重项目、城市更新等是政策重心 [6] 债市前景展望 - 10年期国债利率在1.8%~1.9%区间面临较强支撑，1.8%关口附近市场配置情绪升温 [7] - 央行超额续作买断式逆回购、重启国债买卖操作预期升温，市场利率进一步上行空间有限 [7] - 债市定价核心在于市场风险偏好和机构行为，在宏观环境向好、股市资金分流背景下，债基赎回忧虑未消 [7] - 超长端债市仍面临下行压力，国债收益率曲线将延续陡峭化趋势 [7]