文章核心观点 - 焦煤与焦炭期货价格在供应扰动、需求预期及政策氛围等多重因素推动下出现大幅上涨，但下游钢材需求疲弱、库存高企的现实可能压制未来价格高度，四季度价格走势在强预期与弱现实之间博弈 [1][2][3][4] 供应端情况 - 山西省吕梁中阳一座核定产能120万吨的煤矿于9月14日停产，复产时间不确定，正常日产原煤约3000吨 [1] - 9月初北方部分产区煤矿复产，523家煤矿炼焦精煤日产量72.84万吨，环比回升3.53万吨 [2] - 煤矿库存未累积，环比下降13.56万吨至254.52万吨 [2] - 下半年煤矿超产检查预计对供应存在影响，焦煤供应大概率弱于去年同期 [1] - 焦煤属于“反内卷”主要品种之一，四季度不排除会进一步出台供给压缩政策的可能 [4] 需求端情况 - 下游钢厂快速复产，铁水日产量已快速恢复至240万吨以上，带动双焦需求回升 [1][2] - 当前处于传统钢材需求旺季“金九银十”，但钢材需求表现欠佳，五大品种钢材表观消费量为843.33万吨，同比下降45.94万吨，为连续第二周同比下滑 [2] - 建材需求偏弱，螺纹钢库存已连续7周累积，同比连续3周正增长 [2] - 高产量、低需求下，钢厂利润持续压缩，长流程螺纹钢和热卷现货利润均压缩至盈亏平衡附近 [2] - 铁水日产量在240万吨位置继续上涨空间有限，下游补库积极性不足 [2] - “金九银十”对焦煤需求的带动作用预计有限 [2] 库存与补库动态 - 自8月初以来，钢厂及焦化厂焦煤库存连续5周下降，累计下降119.81万吨 [2] - 焦企库存下降至883.54万吨，焦煤库存可用天数降至10天以内 [3] - 钢厂焦炭库存的可用天数也降至11天 [3] - 8月初焦企补库至近3年同期高位后，补库节奏逐渐放缓，基本以消耗库存为主 [3] - 假期前下游焦钢企业对原料仍有补库预期，但整体补库需求并不算大 [3] 行业生产与价格动态 - 焦炭第二轮提降已于周一全面落地，比预期速度要快 [1] - 9月初焦企复产速度较快，全国焦企开工率达75.92%，为今年以来最高水平 [1] - 焦煤和焦炭期货盘面在各种利好预期影响下，期价双双大涨超4% [1] - 在板材直接出口量和间接出口量均有所回升的情况下，钢材价格未出现大幅下滑 [3] 未来展望与关键变量 - 盘面上涨由预期支撑，一旦现实不及预期，需求端的弱现实、供应端的高供给、库存的宽松都会对后续双焦期价高度产生压制 [3] - 四季度对焦煤价格走势不必悲观，宏观利好较多：9月美联储将开启新一轮降息周期，10月下旬将发布“十五五”规划 [4] - 目前焦煤和动力煤价格的比值处在低位，而10月中旬之后动力煤将迎来新一轮补库，对焦煤价格会形成一定支撑 [4] - 后期需关注钢材市场需求情况以及钢厂利润情况，下游钢材仍处于超季节累库阶段，一旦钢厂利润大幅下降，“金九银十”旺季状况将不复存在 [3] - 如果铁水产量仍处于高位，钢材价格将较难得到支撑，原料价格也将因之受到压制 [3]