核心观点 - 兴证国际首次覆盖华泰证券给予增持评级 看好财富管理和机构服务发展动能及科技赋能全牌照业务的长期业绩优势 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入162.19亿元 同比增长31.0% 归母净利润75.49亿元 同比增长42.2% [1] - 第二季度营业收入79.87亿元 归母净利润39.07亿元 [1] - 加权平均ROE同比提升1.12个百分点至4.3% 经营杠杆较年初上升6.0%至3.48倍 [1] - 预计2025-2026年归母净利润分别为138.37亿元和154.97亿元 [1] 业务收入结构 - 收费类业务收入59.64亿元 资金类业务收入97.22亿元 [2] - 利息净收入20.37亿元 同比增长186.6% 投资收入76.85亿元 同比增长52.1% [4] - 管理费用72.62亿元 同比微增0.8% 管理费用率同比下降12.63个百分点至45.7% [2] - 信用减值损失计提0.01亿元 [2] 收费类业务细分表现 - 经纪业务净收入37.54亿元 受益于交投活跃度提升及代理买卖证券收入增长 [3] - 投行业务净收入11.68亿元 主承销金额同比增长150.7% IPO主承销规模排名行业第二 [3] - 资管业务净收入8.93亿元 华泰资管AUM同比增长23.9% [3] - 基金投顾规模较年初增长16.4% 债券承销金额同比增长24.3% [3] - 南方基金管理资产规模较年初增长4.9% 华泰柏瑞增长5.7% [3] 资金类业务驱动因素 - 利息支出下降主要得益于有息负债成本回落 [4] - 投资收益同比增长122.2% 主要来自处置交易性金融资产的收益释放 [4] - 金融资产规模较年初增长20.6%至4340.59亿元 [4] - 交易性金融资产同比增长19.0% 其他债权投资规模同比增长112.0% [4] - 非交易性权益工具投资规模增至73.94亿元 带来1.48亿元分红收益 [4] - 收益互换存续规模较年初增长11.2% 场外期权存续规模增长7.7% [4]