核心观点 - 2025年是公司整固之年 并购重组带来摩擦需时间消化 客户资产和净资产规模再上台阶 综合实力增强 规模效应将兑现 [1] - 预计2025-2026年归母净利润分别为274.61亿元和233.70亿元 同比分别增长110.8%和下降14.9% 首次覆盖给予增持评级 [1] 财务表现 - 2025年中报营业收入238.72亿元 同比增长77.7% 归母净利润157.37亿元 同比增长213.7% [2] - 扣非归母净利润72.79亿元 同比增长59.8% 加权平均ROE同比提升3.14个百分点至6.25% [2] - 单二季度营业收入120.99亿元 环比增长2.8% 归母净利润34.95亿元 环比下降71.4% [2] - 剔除客户资金后经营杠杆较年初下降20.5%至4.11倍 [2] 业务收入结构 - 收费类业务收入100.40亿元 同比增长57.4% 资金类业务收入126.23亿元 同比增长99.3% [3] - 管理费用115.45亿元 同比增长75.4% 费用率同比下降0.37个百分点至48.7% [3] - 信用减值损失11.94亿元 [3] 收费类业务表现 - 经纪业务净收入57.33亿元 同比增长86.3% 境内资金账户数3845万户 较上年末新增4.2% [4] - 股基成交市场份额达8.31% 金融产品月均保有规模4530亿元 较上年新增13.4% [4] - 投行业务净收入13.92亿元 同比增长19.4% 股权主承销规模1253.16亿元 同比增长1315.8% [4] - 债券主承销规模5828.66亿元 市场份额11.09% 排名行业第二 [4] - 资管业务净收入25.78亿元 同比增长34.2% 华安基金管理规模8225.06亿元 较上年末增长6.5% [4] - 海富通基金管理规模4976.56亿元 较上年末增长10.0% 国泰君安资管将吸收合并海通资管 [4] 资金类业务表现 - 利息净收入31.87亿元 同比增长205.4% 投资收入94.36亿元 同比增长78.4% [5] - 金融资产8029.08亿元 较年初增长54.3% 各类金融资产增长均衡 [5] - 场外衍生品业务加大头部客户开发力度 跨境业务交易规模大幅增长 [5]