美联储降息预期与性质 - 市场对9月美联储降息预期强烈 CME预测显示9月降息25个基点的概率为92% 降息50个基点的概率为8% [1] - 美联储降息可分为预防式降息和纾困式降息两类 预防式降息是经济出现局部放缓迹象时的前瞻性温和降息 纾困式降息是经济处于严重衰退或遭遇重大冲击时的连续大幅降息 [2] - 上世纪90年代以来美联储经历6轮降息周期 包括2轮预防式降息和3轮纾困式降息 以及1轮混合式降息 [2] 历史降息周期数据 - 1989-1992年降息周期时长40个月 降息24次 利率从9.81%降至3% 属纾困式降息 [3] - 1995-1996年降息周期时长7个月 降息3次 利率从6%降至5.25% 属预防式降息 [3] - 1998年降息周期时长3个月 降息3次 利率从5.5%降至4.75% 属预防式降息 [3] - 2001-2003年降息周期时长30个月 降息13次 利率从6.5%降至1% 属纾困式降息 [3] - 2007-2008年降息周期时长16个月 降息10次 利率从5.25%降至0-0.25% 属纾困式降息 [3] - 2019-2020年降息周期时长9个月 降息5次 第一阶段从2.25%-2.5%降至1.5%-1.75%属预防式 第二阶段降至0-0.25%属纾困式 [3] 预防式降息对美股的影响 - 预防式降息利好美股 减少企业融资成本 改善盈利水平 增强估值支撑 [3] - 激活并购交易 为科技 金融等并购活跃板块带来上涨契机 [4] - 抑制金融市场风险溢价 引导资金从债券向股票市场转移 推动股市估值上移 [4] - 1995-1996年降息助力美国GDP增速回升至3.7% 纳斯达克指数1995年上涨39.6% 1996年上涨28.2% [5] - 1998年降息后标普500指数当年上涨26.7% 其中9月降息后至年底累计上涨23% [5] 纾困式降息对美股的影响 - 纾困式降息难阻美股下跌 因估值泡沫破裂 企业盈利恶化与市场流动性收缩形成共振 [7] - 2001年互联网泡沫破裂后美联储降息13次 纳斯达克指数较峰值暴跌78% 标普500指数2000-2002年累计跌幅44.7% [8] - 2007年次贷危机后美联储降息10次 标普500指数最终下跌超过42% 道琼斯指数下跌约35% [8] 本轮降息周期的特殊性 - 2024年9月开启的降息属预防式降息 但面临类滞胀背景 核心PCE同比增速2.86% 核心CPI同比增速3.2% [10] - 2024年四季度美国GDP增速2.4% 低于三季度的3.1% 但与1995年四季度2.7%的增速相比不算严重 [10] - 第一阶段降息不及预期 2024年9-12月降息3次累计100个基点 但美股呈现9月震荡偏弱 11月反弹 12月再度走弱 [11] - 美联储因通胀压力对降息行动迟疑 联邦基金利率在2025年前8个月维持在4.25%-4.5%区间 [11] 未来政策选择与影响 - 美联储可能采取两种策略 一是温和预防式降息 年内降息2-3次累计50-75个基点 2026年追加50个基点 [15] - 二是激进纾困式降息 9月降息50个基点 年内降息超过100个基点 2026年继续降息150-200个基点 [15] - 温和策略对美股提振作用有限 激进策略短期刺激作用强但可能因通胀反弹导致股市动荡 [16] - 政策选择取决于美联储与特朗普政府的博弈 美国司法系统为决定性因素 [16] 全球资金流向分析 - 2024年上半年美国长期股票型共同基金累计净流出约2590亿美元 7月净流出额高达3574.3亿美元 [17] - 流出资金主要流向美国债券市场和货币市场 7月债券型基金净流入368.2亿美元 货币基金净流入529.5亿美元 [17] - 7月除美国以外的全球股票基金获得136亿美元流入 创2021年12月以来最高纪录但规模有限 [17] - 全球资金对美股的配置比例保持在60%左右 仅小幅下调 [17] 非美市场资金流入情况 - 2025年上半年外资净增持中国境内股票和基金101亿美元 扭转过去两年净减持态势 其中5-6月净增持188亿美元 [18] - 德国 西班牙和意大利等欧洲国家股市2024年实现两位数涨幅 [18] - 4月以来外资持续流入日本股市 全球顶级基金调仓布局日股 [18] 资金流动性质判断 - 美股资金流出更应被视为资产配置再平衡 而非资金逃离美国 主要流向美国境内稳健型资产 [21] - 美股资金向全球股市系统性大迁徙的趋势未确立 非美市场吸引力有限 更多体现为结构性机会 [22] - 欧洲经济受地缘冲突影响持续低速增长 中国经济受外部压力和内需不足制约 [22] 降息对全球股市的潜在影响 - 若美联储采取温和预防式降息 部分资金可能流出美国寻找优质资产 欧洲日本等发达市场受益更普遍 新兴市场表现为结构性流入 [23] - 若采取激进降息策略 全球股市将因流动性泛滥阶段性普遍受益 但需警惕热钱快速流入后的急剧转向流出 [24] - 热钱流出可能对经常账户赤字 外债占比高的新兴经济体股市造成重挫 如阿根廷 土耳其 印尼 巴西 南非等 [24]