核心观点 - 香港中华煤气执行固定股息政策 自2009年至今维持每股0.35港元派息 派息额从23亿港元增至65亿港元 年均复合增速7.2% 预计2025-2027年归母净利润分别增长2.4%/3.4%/6.8% 股息率4.9% [1] 香港业务 - 香港唯一煤气供应商 用户204万户 渗透率74% 2013-2024年煤气消费量下降4.9%至27,159TJ 但EBITDA从42亿港元增至58亿港元 年均复合增速3.0% 占比49% [2] - 价格调整机制每两年上调标准用量收费 通过燃料调整费传递成本波动 煤气较电力具成本和减排优势 仍有提价空间 [2] 内地业务 - 内地业务覆盖23个省级地区 侧重东部沿海及成渝一二线城市 2019-2024年销气量复合增速7.3% 高于全国7.0%增速 [3] - 2024年销气价差同比增11%至0.52元/方 预计2025-2027年价差提升至0.54/0.55/0.58元/方 全国天然气消费量2024-2030年复合增速预计5.9% [3] 延伸业务与绿色能源 - 延伸业务含智慧厨房/保险/安全家居 香港燃气具市占率80% 橱柜30% 内地市占率仅10%/6% 2024年重组整合内地与香港业务并计划引入战投 [4] - 绿色能源布局绿色甲醇/可持续航空燃料/氢能 产能2025-2028年逐步释放 [4] 资本开支与现金流 - 经营性现金流从105亿港元降至90亿港元 资本开支从102亿港元降至60亿港元 优化非核心业务 推进名气通资产重组 [5] - 未来资本开支保持平稳 自由现金流有望覆盖65亿港元固定派息 [5]