核心观点 - 摩根大通认为“十五五”规划将为A股市场带来两大核心上行机会：反内卷驱动的周期修复行情与服务消费升级带来的结构性增长机遇 [1] - 对A股整体保持中期乐观态度，认为居民资产配置向股市迁移将支持市场 [1][7] 反内卷主题 - 反内卷措施预计将成为“十五五”规划的主要焦点，通过削减产能和推动价格回升，帮助更多行业实现周期性好转 [1] - 这一主题有望带来18-24个月的投资行情，旨在让相关行业价格和投资回报率回到正常水平 [1][2] - “地方政府公司化”机制可能被更严格的限制和财政纪律所抑制，引发并购整合，进入“整合十年”阶段 [3] - 反内卷措施涉及12个行业，包括汽车、电池、锂、光伏、水泥等，重点关注比亚迪、宁德时代、贵州茅台等龙头企业 [3] 服务消费升级 - 服务消费受益于新五年计划期间提高居民收入的目标，中国服务消费占比仍有广阔增长空间 [1][4] - 中国目前人均收入为5,660美元，服务消费占比约46%，类似于美国1973年水平 [5] - 基于年复合增长率约5%，五年后中国人均收入将达到7655美元，服务消费比重有望升至51% [6] - 在医疗保健、金融服务和文教娱乐等领域支出占比明显低于美国，存在显著提升空间 [1][6] - 筛选出14只非金融股作为投资标的，包括爱尔眼科、通策医疗等医疗服务股，以及教育、文娱股，这些股票自由流通市值均超过10亿美元，3个月日均成交额超过2000万美元 [6] - 2025年以来，中国政府对服务消费行业的政策支持力度明显加强，涵盖了旅游、健康、养老、托育等多个领域 [6] 市场前景 - 居民资产配置持续转向股市可维持反弹走势 [7] - 沪深300指数未来12个月市盈率已达14.4倍，较2016年以来中值高1.7个标准差，短期市场可能出现盘整 [7] - 2025年上半年沪深300指数每股收益同比增长率为5.9%，而基于市场一致预期的加权汇总，2025年每股收益同比增速为14.1%，下半年仍有可观提升空间 [7] - 展望2026年，反内卷措施的有效执行和适度的财政支持可有助于维持市场对每股收益增长的预期 [7]