核心观点 - 农业银行凭借长期深耕县域金融战略的核心竞争优势 在A股上市银行中表现强势 一度超越工商银行夺得总市值冠军宝座 其成功归因于独特的"三好公式+四大亮点"战略组合 在资产荒背景下展现出增长潜力和风险抵御能力 有望延续估值提升之路[1][2][3] 战略优势 - 战略布局高瞻远瞩 早在上市之初就精准判断县域经济在城镇化进程和政策支持下的巨大发展潜力 全面实施三农普惠、绿色金融、数字经营三大战略 其中县域金融战略排名首位[5][6] - 战略根植禀赋 充分利用深厚的三农基因 从1951年农业合作银行成立至今始终与农村金融发展紧密相连 2009年末县域网点就已覆盖全国99.5%的县级行政区 具备先发优势[6] 执行保障 - 坚守卓越的管理层团队 现任董事长谷澍具备大型金融机构全局管理能力 曾任工商银行最年轻的国有大行行长 现任行长王志恒拥有丰富业务和管理经验 从基层做起历练全面[11] - 创新完善的组织架构 通过三农金融事业部垂直管理模式实现六个单独的管理机制 包括单独的信贷管理、资本管理、会计核算等 确保资源向县域业务倾斜[11] - 精准有效的业务策略 采取错位竞争的网点布局策略 在中西部地区重点布局 网点占比达53% 远高于其他大行 通过银政合作风控模式和金融科技赋能降低运营成本和风险[11] 经营成果 - 客群基础稳固 截至2025年上半年末服务个人客户数达8.88亿户 境内人民币日均存款余额30.57万亿元 均位居可比同业首位[10] - 特色业务发力 县域金融业务对全行营收贡献占比较2019年提升11.8个百分点至49.4% 成为全行业绩增长重要引擎[13] - 盈利韧性更强 2025上半年是三家大行中唯一实现营收、拨备前利润、归母净利润三项核心指标全部正增长的银行[17] 财务表现 - 信贷增长空间广阔 2021年以来信贷扩张速度持续显著快于可比同业 2025上半年末贷款同比增速达9.6% 县域贷款余额站稳10万亿元 占全行贷款比重较2021年末提升4.1个百分点至40.4% 县域贷款增速持续高于全行贷款2-5个百分点 增量贡献超过50%[18] - 息差韧性相对较强 2025上半年个人活期存款占比为23% 远高于工商银行的18.6%和建设银行的20.7% 主要源于聚焦服务县域和农村的个人客群具备低利率敏感性和高频资金流动需求[21][22] - 资产质量表现优异 2025上半年末不良率为1.28% 较工商银行、建设银行均低5个基点 逾期不良比为95.11% 为可比同业中最低 涉房类贷款占比最低 对公地产贷款规模、占比和按揭贷款规模、占比均为可比同业最低[22][26] - 拨备安全垫充足 2025上半年末拨备覆盖率达295% 远超可比同业 自2022年以来长期维持在300%左右 平均高出工商银行约90个百分点和建设银行约60个百分点 超额贷款拨备规模为4948亿元[26][28] 盈利预期 - 预测2025-2027年归母净利润分别同比增长1.98%、3.94%、4.63% 展现出稳健的盈利预期[4] 估值提升逻辑 - 红利属性持续吸引力 在低利率和资产荒背景下 截至9月9日收盘股息率TTM仍有3.35% 对中长期资金具有较强吸引力[29] - 成长预期领先 随着县域金融战略持续深化 在信贷潜力释放、息差维持韧性和低不良高拨备支撑下 业绩表现将成为估值提升的重要驱动力[30]