市场表现与驱动因素 - 中国股市经历强劲反弹 香港和内地市场总市值年内增加约3万亿美元 CSI 300指数自4月以来上涨26% MSCI中国指数年内涨幅超过35% [1][2] - 本轮上涨主要由机构投资者推动 而非散户 内地共同基金现金比率降至五年低点 国内保险公司股票持仓增加26% [1][2][3] - 外资持续流入 全球对冲基金客户对内地A股的月度增持规模为多年来最大 国内对冲基金资产管理规模从2024年9月的5万亿元人民币增至5.9万亿元人民币（合8300亿美元） [3] 投资者结构与配置 - 中国家庭持有约5万亿美元股票 约占股市总市值三分之一 其余大部分由全球和国内机构投资者主导 [4] - 中国家庭金融资产中仅11%配置于股票或共同基金 远低于美国的32% 显示家庭对股票配置比例偏低 [5] - 由于房地产价格从峰值大幅下跌且银行存款收益率低于2% 家庭财富可能逐步向股市转移 [5] 市场情绪与估值 - 当前零售投资者情绪远未达到2015年中或2020年末的狂热水平 若热情重返高点 CSI 300指数可能再上涨18%至27% [6] - 估值并未显得过高 中国股票相对于发达市场股票仍存在折价 [7] - 尽管股市表现优于放缓的经济 但金融市场与实体经济之间的差距似乎是全球现象 [7] 政策环境与展望 - 政策是主要风险 过往市场反弹结束于监管机构收紧杠杆或打击私营企业之时 [8] - 股市对资助新技术、引导资本流向生产性部门及构建家庭财富至关重要 因此政策刻意打压的可能性较低 [8][9] - 除非出现估值过高和投机猖獗的更明确证据 否则政策引发股市下跌的可能性较低 对A股和H股维持超配评级 预计未来12个月分别有8%和3%的上涨空间 [9]