核心观点 - 国盛证券认为焦煤现实需求有较强韧性，库存重构过程将持续较长时间 [1] - 供应端存在国内超产核查和蒙煤进口等扰动因素，需求端则显现韧性 [5] - 预计煤炭价格在经历淡季震荡或小幅回调后将再次上行，年底或以最高点收官 [6][7] 8月煤炭生产与供应情况 - 8月份规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2%，但降幅较7月收窄0.6个百分点 [1] - 1-8月份累计原煤产量31.7亿吨，同比增长2.8% [1] - 国内供应存在扰动，山西部分地区有煤矿因换工作面等因素停减产，个别矿井将执行“276工作日”生产方案 [5] 8月煤炭进口情况 - 8月份进口煤炭4273.7万吨，同比下降6.8%，但环比7月份增长20.0% [2] - 1-8月份累计进口煤炭29993.7万吨，同比下降12.2% [2] - 预计全年动力煤进口量或降至3.8亿吨左右，同比下滑6.4% [2] 8月能源发电情况 - 8月份规上工业发电量9363亿千瓦时，同比增长1.6% [3] - 1-8月份累计发电量64193亿千瓦时，同比增长1.5% [3] - 分品种看，火电同比增长1.7%，风电增长20.2%，太阳能发电增长15.9%，水电下降10.1%，核电增长5.9% [3] 8月钢铁生产情况 - 8月份粗钢产量7737万吨，同比下降0.7%，但降幅较7月收窄3.25个百分点 [4] - 截至9月12日当周，247家样本钢厂日均铁水产量240.55万吨，同比增长7.69% [4] 未来供需与价格展望 - 预计2025年全年动力煤产量将保持增长，达38.8亿吨左右，但增速收窄至1.4% [1] - 焦煤下游库存重构需求体量庞大，终端补库、渠道备货等需求将持续较长时间 [1][5] - 在超产核查力度超预期及需求韧性体现的背景下，煤价淡季震荡后有望再次上行，年底或以最高点收官 [7] 投资标的 - 推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源、晋控煤业 [8] - 重点关注智慧矿山领域的科达自控，以及煤炭央企中煤能源、中国神华 [8] - 重点推荐困境反转的中国秦发，以及绩优的陕西煤业、电投能源等公司 [8]