核心观点 - 智微智能控股股东及高管近期密集减持 控股股东计划减持2.97%股份套现约4.8亿元 高管团队计划减持0.0187%股份[3][4] - 公司业绩呈现高增长与隐忧并存态势 上半年净利润同比增长80%但营收增速连续三个季度下滑[5][6] - 智算业务成为核心增长引擎 收入同比增长146%且毛利率达84.71% 但预付款项激增15倍引发资金垫付风险担忧[7][12][15] 股东减持情况 - 实际控制人郭旭辉计划减持750万股 占总股本2.9749% 按63.43元/股计算套现约4.8亿元 减持原因为个人资金需求[3] - 高管团队计划减持4.7万股 占总股本0.0187% 包括副总经理涂友冬、翟荣宣和董事会秘书张新媛[4] - 控股股东持股集中度高达69.812% 郭旭辉与袁微微为夫妻关系 形成一股独大治理结构[3] 财务表现分析 - 上半年营业收入19.47亿元同比增长15.29% 净利润1.02亿元同比增长80.08%[5] - 营收增速持续下滑 24年Q4至25年Q2增速分别为41.41%、19.35%、12.31%[6] - 存货较期初增长60.22%至13.71亿元 远超营收15.29%的增速 存货周转率从1.66次下降至1.32次[7][10] - 销售毛利率从19.07%提升至24.4% 与存货周转率下降形成背离[10] 业务结构特征 - 行业终端业务收入占比53.57%但同比下滑0.5% ICT基础设施业务占比15.78%仅增长2.1%[7][8] - 智算业务收入2.98亿元占比15.31% 同比暴涨146.37% 毛利率高达84.71%[7][12] - 工业物联网业务收入1.45亿元占比7.46% 同比增长126.38%[7] 智算业务深度解析 - 通过控股子公司腾云智算开展业务 注册资本2000万元持股51%[13] - 业务涵盖AI算力规划、GPU服务器交付、算力租赁+MaaS等全流程服务[13] - HAT云平台于2025年4月发布 提供标准化算力单元与按需计费机制[14] - 在手订单规模超去年全年 按时交付率达100%[14] 潜在风险指标 - 预付款项飙升至5.1亿元 较期初增长1572.29% 公司解释为订单增加导致备货需求上升[15][17] - 资产负债率持续攀升 近三期半年报分别为37.18%、46.36%、58.43%[18] - 算力租赁业务属资金密集型领域 存在前期投入大、回报周期长、技术迭代风险等特征[15] - 行业存在垫资骗局风险 垫资方可能面临设备专用性强、二手市场流通性差等困境[17]