药捷安康股价剧烈波动事件 - 一家上半年无收入、无利润的生物科技公司药捷安康在港股市场出现股价剧烈波动，三天内经历暴涨暴跌[1] - 药捷安康于9月12日尾盘突然大幅拉升，盘中涨幅一度超过130%，最终收涨77.09%报192.5港元/股，总市值逼近千亿港元[2] - 9月15日该股继续强势，单日涨幅达115.58%报415港元/股，总市值突破1647亿港元，超过信达生物、康方生物等老牌创新药龙头[2] - 9月16日股价上演极端行情，早盘涨幅一度超过60%最高触及679.5港元/股，但午后高台跳水最终大跌53.73%收于192港元/股，总市值在不到两小时内缩水近2000亿港元[2] - 尽管出现回调，但药捷安康上市不到3个月累计涨幅仍达1293.16%，截至9月18日收盘报183.2港元/股，总市值727.1亿港元[4] 18A板块整体市场表现 - 港股18A板块（采用港交所第18A章规则上市的未有收入、未有利润的生物科技公司）今年以来表现炽热，成为"造富神话"的代名词[1] - 截至9月18日收盘，已有近10只18A个股年内累计涨幅超过4倍，其中北海康成涨幅超过18倍成为年内最牛股[13] - 新股表现同样亮眼，映恩生物上市首日大幅收涨116.7%，截至9月18日上市以来涨幅接近4倍；派格生物医药上市以来区间累计涨幅超2倍[14] - IPO认购火爆度惊人，中慧生物获得超4000倍超额认购，银诺医药获得5341倍超额认购[15] - 港股创新药板块的回暖始于去年下半年，南向资金源源不断流向香港股市推动市场回暖[13] 股价波动背后的机制分析 - 药捷安康被纳入包括恒生综合指数、恒生港股通创新药指数在内的多项指数，导致跟踪这些指数的ETF基金进行大量配置型买入[8][9] - 在被纳入指数前，药捷安康日均成交金额仅约1000万港元，流通盘规模较小，但相关ETF需在极短时间内完成超过9亿港元的配置[10] - 由于该股底层流动性不足，指数基金为跟踪指数不得不连续买入，形成正向反馈进一步推高股价[10] - 一些资金规模较小的投资者青睐流通盘较低的股票，用相对有限资金拉升股价，通过挤进指数让被动资金接盘完成出货[9] - 主动资金可能利用指数纳入规则提前布局小盘股，在被动资金必须配置时卖出获利，形成套利行为客观上助推泡沫[10] 18A板块的投资逻辑演变 - 港股18A板块的设立是中国创新药生态系统的"里程碑式改革"，扮演"资本枢纽"和"价值验证平台"角色[19] - 在18A设立初期，资本更看重创始团队光环、管线丰富度和临床前概念的新颖性，属于"投早投小"阶段[19] - 现阶段资本已从为"可能性"付费转向为"确定性"溢价，重点关注产品市场空间、定价能力、医保准入前景及出海潜力[20] - 公司的现金流能力成为关注重点，包括资金能否支撑到下一个里程碑，是否有成功的License-out带来现金流入等[20] - 一级市场和二级市场投资逻辑不同，二级市场更注重时机，赶上对生物医药友好的时机更容易获得好的投资[13] 行业估值与专业观点 - 药捷安康的股价走势已和产品市场预测存在脱节，不是往常的估值方式[5] - 对企业进行估值本质上是基于其未来全生命周期现金流进行的贴现计算，无收入、无利润的早期生物科技公司估值体现更为后置[23] - 即便已具备稳定收入和利润的公司，在估值时也需充分考虑其未上市研发管线的价值并纳入整体市值评估[23] - 在牛市环境中市场往往会出现非理性的估值现象，可被视为短暂的认知偏差[24] - 当前时点下，尽管仍有一部分标的处于低估状态，但市场中已有相当数量的标的出现估值过高的情况[24]