投资策略核心观点 - 全球投资者的核心操作逻辑为对冲美国即在持续抢购美国股票和债券的同时通过衍生品工具对冲美元进一步贬值风险[1] - 美国市场例外论在经历波动后迎来转折核心策略变为规避美元敞口[1] - 投资者押注美国股市和国债短期收益同时看空美元的逻辑成立[4] 市场现象与趋势 - 美国股市上涨与美元持续徘徊于2022年以来低位的现象并存对冲操作通过衍生品做空全球主要储备货币解释了这一现象[2] - 自今年年中起流入美国资产且附带美元对冲的ETF资金规模十年来首次超过非对冲类ETF且这种转变速度前所未有[1] - 对冲活动的加剧放大了美元的弱势导致美元录得1970年代以来最差上半年表现[3] 对冲操作的规模与影响 - 新一轮美元对冲浪潮最终可能达1万亿美元这仅是将当前全球超过30万亿美元美国股票和债券投资的对冲比例恢复至过去十年水平[2] - 非美国投资者的对冲操作是4月5月美元走弱的重要因素[3] - 外国投资者持有美国资产的对冲比例目前约56%低于2023年中70%的水平外国人更可能提高对冲比例而非抛售美国资产这对美元走势至关重要[5] 驱动因素与机构观点 - 美联储进一步降息前景强化了美元对冲趋势因降息降低了全球投资者持有美元资产的汇率风险[2] - 道富银行德意志银行等机构普遍认为对冲操作将对明年美元走势构成压力可能阻碍美元从2025年约9%的跌幅中反弹[3] - 投资者对美国政府的政策担忧加剧包括重组美联储理事会推动快速降息以及与盟友关系恶化等行为[4] 资产配置的具体表现 - 7月数据显示外国投资者持有美国国债规模创历史新高海外投资者目前持有约20万亿美元美国股票及14万亿美元美国债券[4] - 近年来投资者将美国固定收益对冲比例降低约5个百分点股票对冲比例降低约2个百分点仅需小幅调整这些举措即可产生约1万亿美元的美元外汇交易[4] - 部分投资组合经理已开始对冲美国股票投资例如在欧元兑美元汇率接近1.05时建立对冲头寸并计划维持因预期美国股市将随美元走弱而上涨[6] 行业参与者的不同策略 - 并非所有基金经理都大规模对冲部分主动管理固定收益产品未增加货币风险对冲头寸因预期美联储渐进降息下美元大幅下跌概率低[5] - 加拿大欧洲澳大利亚的养老金机构已释放增加对冲的信号随着投资委员会研究并批准对冲计划此类情况将增多[5]