三季度以来，国内基本面出现边际改善，一方面中美贸易冲突缓和，市场避险情绪消退；另一方面"反内卷"政策持续发力，"弱现实+强预期"的宏观逻辑持 续发酵，对债市形成"供给收敛、物价回升、风险偏好提升"三大利空效应。内需方面，在保障改善民生中扩大消费需求（育儿补贴、贴息贷款等）、两重项 目（雅江水电站等西部基建项目）、城市更新等是政策重心，从促结构角度帮助改善当前经济内生需求偏弱的矛盾。一系列政策出台后，市场对通缩的定价 明显减弱，内需向好的预期不断升温，从宏观叙事上对债市形成不利影响。 近期以基金为代表的交易盘抛压显著，且基金以抛售10年期以上超长期国债为主，买入1年期以内的利率债，债基久期快速下降。配置盘方面，保险及农商 行是主要的超长债配置机构。临近季末，大行或面临利率风险考核压力，制约其在二级市场上的承接能力，保险和农商行的债券仓位同样有限，配置盘对利 率债的边际拉动有所减弱。 9月中旬以来，市场对"反内卷"的定价预期再度走强，债市有所修复。但在宏观因素改善、交易盘抛压明显、配置盘力度有限的情况下，债市仍面临较大调 整压力。 图为30年期期债主力合约日线 笔者认为，7月以来本轮债市的调整与今年一季度时的调整 ...