无形资产投资框架 - 无形资产框架包含四个支柱：知识产权、品牌资产、人力资本和网络效应 [9][10] - 传统会计准则对无形资产投资存在惩罚性处理 将研发和营销支出费用化 而实物资本支出则资本化 [11][12] - 对无形资产进行资本化调整后 罗素1000价值指数相对于市场的表现有所改善 但仍不理想 [14] 无形资产计量方法 - 采用机器学习等量化方法分析非结构化数据源来量化无形资产 如专利、商标和社交媒体数据 [19][20] - 无形资产投资与盈利增长存在J曲线关系 初期会降低每股收益 但长期能创造护城河和溢价定价能力 [15][16][17] - 计量重点从历史成本转向产出功能 更关注研发和营销的实际产出而非投入金额 [14][15] 科技公司估值应用 - 通过无形资产调整 科技公司如英伟达和亚马逊在特定时期显示出估值吸引力 [35][36] - 微软等公司经过无形资产资本化调整后 股本回报率回归正常水平 消除会计错觉 [38] - 投资因素分析显示 无形资产投资 historically 获得回报 而实物资本投资则表现不佳 [42][43] 行业特征与市场影响 - 无形资产密集型行业包括技术、通信、医疗保健（知识产权） 消费 discretionary 和必需消费品（品牌） 金融、科技、医疗保健（人力资本） [21] - 美国市场无形资产重要性高于非美市场 欧洲市场更侧重品牌资产 [27] - 过去100年间无形资产对公司价值贡献度显著提升 网络效应在现代经济中尤为重要 [28][29] 人力资本信号 - 博士学历员工作为人力资本指标具有正向预测作用 而MBA学历则显示负向信号 [31][32] - 人力资本计量需标准化为每美元投资对应的无形资产资本 类似股息收益率概念 [32][33] 市场结构变化 - 市场集中度提升 大型科技公司（如Mag-7）主导指数回报 占标普500指数40%权重 [44][45] - 人工智能投资潮推动资本支出增长 可能在未来三年压低投资回报率 [45][46] - 当前市场由单一主题（人工智能）驱动 结构较为脆弱 [49] 跨境贸易影响 - 跨国公司 historically 跑赢纯本土公司 部分归因于无形资产难以被关税影响 [124][125][127] - 无形资产密集型公司在贸易摩擦环境中具备相对优势 因其价值跨境流动不受关税限制 [127][128] 因子投资应用 - 加密货币市场存在市场因子、规模因子、动量因子和无形资产价值因子 [93][94][97] - 小盘股表现不佳可能与无形资产投资不足有关 而传统价值因子在低无形资产强度板块仍有效 [118][119] - 价值与成长股估值差部分可由无形资产差异解释 但倍数扩张可能已过度 [115]